20180914-东兴证券-策略专题报告_指标选股三强_为何ROIC会脱颖而出__18页_2mb

指标选股三强：为何ROIC会脱颖而出？总结

核心内容概述

本报告探讨了ROIC（投资资本回报率）、ROE（净资产收益率）和股息率三项财务指标在A股市场中的选股价值。研究发现，虽然这些指标在行业层面与股价波动未呈现显著相关性，但在个股层面，它们能够有效反映公司股价表现。其中，ROIC在基本面指标中显著性最高，尤其在不受杠杆率影响的情况下，与股价变化保持显著相关性，是优于ROE和股息率的选股指标。

主要观点

• 市场风格切换：A股市场风格频繁切换，行业与主题轮动持续性下降，因此自下而上的个股分析比自上而下的行业分析更具价值。
• ROIC的显著性：ROIC在个股层面能够有效反映股价变化，且不受杠杆率波动影响，显示出较强的稳定性与预测能力。
• ROE与杠杆率的关系：ROE与股价的相关性随着杠杆系数波动明显下降，而ROIC与股价保持显著关联性。
• 股息率的防御性：自2006年以来，股息率增长率与股价涨跌幅呈现显著负相关，有助于排除低收益个股。
• ROIC与股价的线性关系提升：自2014年起，ROIC与股价涨跌幅的线性关系显著提高，显示出更强的预测能力。

关键信息

1. ROIC在基本面指标中显著性最高

• ROIC、ROE和股息率的绝对值与增长率与股价波动未呈现显著相关性。
• 在个股层面，三项指标基本可以反映股价表现。
• ROIC与股价变化的回归结果最为显著，且不受杠杆系数影响。
• ROE和ROIC与预期股价未见明显相同趋势，但近年来两者与股价的线性关系显著提高。
• 股息率增长率作为防御性指标，有助于筛选低收益个股。

2. 三项指标的定义及缺陷

• ROE：定义为T期净利润除以T期所有者权益，扣除非核心经营资产。
• ROIC：定义为T期净利润除以T期总投入资本（即净资产和有息负债之和），扣除非核心经营资产。
• 股息率：定义为T期分红除以T期股价，作为预测性指标，其增长率更能反映防御性。
• 回归失效情形：
  • 银行业因总投入资本难以取得，被排除在研究范围之外。
  • 股价波动幅度大，可能导致参数选取存在争议。

3. 回归结果与分析

• 行业层面：ROIC、ROE和股息率的增长量与增长幅度与行业股价表现未呈现显著相关性。
• 机械行业：ROE和ROIC在机械行业中表现出显著相关性。
• ROIC与股价：在机械、基础化工、电子元器件和医药等行业中，ROIC与股价变化呈现显著一致性。
• 股息率与股价：2006年以来，股息率增长率与股价保持稳定负相关，显示出较强的防御性。
• ROE与股价：ROE与股价的相关性随着杠杆系数波动明显下降，尤其在财务杠杆较高的年度。
• ROIC与杠杆：ROIC与股价变化仍然保持显著相关性，无论杠杆系数如何变化。

风险提示

• 中美贸易谈判不及预期。
• 个股中报业绩不及预期。

表格摘要（部分关键行业）

结论

• ROIC的优势：ROIC在个股层面与股价变化显著相关，且不受杠杆率影响，是较为稳定的选股指标。
• ROE的局限性：ROE与股价的相关性受杠杆率影响较大，波动性较强。
• 股息率的防御性：股息率增长率作为防御性指标，有助于筛选低收益个股。
• 策略建议：结合ROIC和股息率，可以自下而上筛选出收益率高的优质个股，优于单纯依赖行业分析。

建议

• 投资者应关注个股层面的ROIC和股息率变化，而非行业层面的指标表现。
• ROIC作为核心指标，具有较强的预测能力，值得重点关注。
• 股息率增长率作为防御性指标，可作为筛选工具，排除低收益个股。