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大公国际：《资产管理信托管理办法》将重塑行业生态，推动信托业回归本源

核心内容概述

《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）由国家金融监督管理总局发布，旨在规范信托行业业务定位、投资运作、风险管理及投资者保护，引导行业从传统的“类信贷”模式转向以组合投资、净值化管理为核心的主动资产管理业务。通过确立资产管理信托的“私募资管产品”法定属性，并引入“资产与资金双限”规则及全链条穿透式监管，该办法系统性拆解了资金池与通道业务模式，打破刚兑预期，推动信托行业高质量发展。

主要观点与关键信息

一、政策演进逻辑：从“一法两规”到统一监管的必然

• 自2001年《信托法》实施以来，信托行业经历了从“风险防控”到“高质量发展”的监管重心转移。
• 2018年资管新规确立统一标准，但行业仍存在资金池运作、非标依赖等问题。
• 《办法》作为信托业务“三分类”框架下的核心操作指南，对资产管理信托进行全面规范，推动其回归资产管理本质。

二、核心制度创新：“一定位、两严禁、三强化”的监管重构

三、关键条款解析

（一）“双限”规则遏制通道业务生存空间

• 资产端：单个信托产品投资于同一资产不得超过实收信托的25%，标准化资产享有监管豁免。
• 资金端：单个投资者投资比例不得超过50%，机构投资者及其关联方合计不得超过80%。
• 目的：引导信托产品组合化投资，防止异化为融资工具。

（二）全方位和穿透式监管规范非标资产投资

• 限制非标资产配置比例，不得超过信托公司全部信托净资产的50%。
• 要求穿透识别实际投资者与资金来源，强化信息披露与净值化管理。
• 强调期限匹配与合理定价，防范流动性风险与分离定价行为。

（三）强化结构化信托业务的杠杆约束与利益冲突防范

• 分级比例限制：固定收益类≤3:1，权益类≤1:1，商品及金融衍生品类、混合类≤2:1。
• 总资产限制：结构化信托产品总资产不得超过其净资产的140%。
• 禁止相互投资：防止复杂结构放大风险。
• 利益冲突防范：禁止利益相关方参与劣后级投资，防止不当利益输送。

（四）收费机制改革引导主动管理价值创造

• 业绩报酬提取比例不得超过超额收益的60%，从退出或清算资金中提取。
• 严禁向未提供实质服务的第三方支付费用，推动收费机制合理化、市场化与透明化。

（五）投资者教育与权益保护机制强化

• 建立“卖者尽责、买者自负”的原则，规范销售行为与适当性管理。
• 强化信息披露，按季发布信托财产管理报告，及时披露重大事项。
• 完善投诉与纠纷解决机制，赋予投资者集体决策权。

四、行业影响研判

（一）短期阵痛：三重压力凸显

1. 存量非标资产整改压力：需逐步压降非标资产规模，符合新规要求。
2. 能力短板显现：传统信托公司需提升投研、科技与运营能力以适应标品投资。
3. 投资者教育任务艰巨：打破刚兑预期，需持续引导投资者理性认知风险。

（二）长期转型：本源回归与差异化竞争的新生态

• 标品信托为核心发展方向：推动信托公司回归“资产配置平台”定位，与其他资管机构形成差异化竞争。
• 资产服务信托潜力释放：如家族信托、保险金信托、资产证券化服务信托等，具备制度优势与广阔发展空间。
• 专业领域差异化竞争力：部分信托公司可借助资源禀赋，在绿色金融、REITs、股权投资、特殊资产处置等领域建立优势。

结论

《办法》标志着信托行业监管从“松散”走向“统一”，从“规模扩张”转向“价值创造”。其通过制度创新，推动行业从通道业务与资金池模式向主动管理转型，重塑信托业务生态，促进行业高质量发展。