20220406-天风证券-中国玻璃-03300.HK-21FY浮法量价齐升_继续重视成长持续性及稀缺性_3页_576kb

报告摘要

中国玻璃在2021财年（21FY）及2021年下半年（21h2）实现了收入与利润的显著增长，主要得益于玻璃产品量价齐升。公司全年收入达到50.7亿元，同比增长60%；归母净利为7.4亿元，同比由亏损转为盈利。21h2收入为30.4亿元，同比增长50%；归母净利为4.6亿元，同比增长70%。

业绩增长：21FY及21h2业绩增长主要由量价齐升驱动，收入和利润均实现大幅增长。
产品表现：玻璃产品收入占比达96%，21FY及21h2销量分别为3,940万重箱和2,234万重箱，分别同比增长8%和33%。
价格提升：21FY及21h2玻璃产品每重箱均价分别为123元和129元，同比增长49%和13%。
成本控制：21FY及21h2单重箱生产成本分别为80元和85元，同比增长27%和16%。毛利率分别为34.7%和34.0%，同比提升11.3个百分点和下降1.8个百分点。
盈利能力改善：归母净利率由21FY的14.5%提升至21h2的15.2%，净利提升显著。单重箱净利分别为20元和22元，同比增长22元和4元。
资产负债表优化：21FY末资产负债率同比下降2.4个百分点至67.5%，融资成本同比下降12%至2.3亿元，财务费用率持续降低。
成长潜力：公司通过外延收购（如福建龙泰、皇愉发展）和大股东资产整合，进一步提升浮法产能，具有稀缺的成长弹性。
未来展望：公司22-24年收入预测分别为54亿、64亿和75亿元，归母净利预测分别为6.5亿、8.5亿和10.6亿元，对应EPS分别为0.36元、0.47元和0.58元。
估值调整：基于更谨慎的盈利预期，公司22年目标价下调至4.38港元，对应10倍PE，维持“买入”评级。

收入与利润：
- 21FY收入：50.7亿元（yoy+60%）
- 21FY归母净利：7.4亿元（vs20FY为-0.9亿）
- 21h2收入：30.4亿元（hoh+50%）
- 21h2归母净利：4.6亿元（hoh+70%）
销量与价格：
- 21FY销量：3,940万重箱（yoy+8%）
- 21h2销量：2,234万重箱（hoh+33%）
- 21FY均价：123元（yoy+49%）
- 21h2均价：129元（hoh+13%）
成本与毛利率：
- 21FY生产成本：80元（yoy+27%）
- 21h2生产成本：85元（hoh+16%）
- 21FY毛利率：34.7%（yoy+11.3pct）
- 21h2毛利率：34.0%（hoh-1.8pct）
财务表现：
- 21FY融资成本：2.3亿元（yoy-12%）
- 21FY融资成本占收入比例：4.6%（yoy-3.7pct）
- 21h2融资成本占收入比例：3.0%（hoh-4.0pct）
未来预测：
- 22-24年收入预测：54亿、64亿、75亿元（YoY分别为6%、20%、17%）
- 22-24年归母净利预测：6.5亿、8.5亿、10.6亿元（YoY分别为-11%、31%、25%）
- 22-24年EPS预测（采用最新股本）：0.36元、0.47元、0.58元
估值与评级：
- 当前股价：1.58港元
- 目标价：4.38港元（对应22年10xPE）
- 投资评级：买入（维持评级）

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
0868.HK	信义玻璃	801.6	19.90	1.59/2.87/2.72/3.02	12.5/6.9/7.3/6.6
601636.SH	旗滨集团	357.5	13.31	0.68/1.65/1.73/2.01	19.6/8.0/7.7/6.6
000012.SZ	南玻 A	226.9	7.39	0.25/0.63/0.86/1.08	29.1/11.7/8.6/6.9
600586.SH	金晶科技	114.6	8.02	0.23/1.22/1.56/1.82	34.6/6.6/5.1/4.4
3300.HK	中国玻璃	29.0	1.58	-0.05/0.40/0.36/0.47	-27.9/3.2/3.6/2.8