20260702-民银国际-2026年下半年海外宏观形势展望_地缘缓和下的修复与分化_48页_1mb

报告摘要

地缘缓和下的修复与分化 ——2026年下半年海外宏观形势展望

核心内容概述

2026年下半年，全球经济在地缘政治和能源成本冲击逐步缓和的背景下，将经历修复与分化。美国经济将恢复内生韧性，消费信心和能源成本下降将成为复苏动能，高科技设备投资持续增长，而其他投资保持弱势。劳动力市场趋势性回暖，但存在结构性压力。通胀有望在夏季见顶并逐步回落，但黏性仍强。欧洲经济因能源成本高企而复苏艰难，国别分化显著。日本经济结构性风险依然存在，通胀中枢可能因补贴退坡而上升，日元汇率弱势和加息预期持续。

主要观点

美国经济

内生韧性恢复：下半年美国经济将重回内生增长轨道，消费信心修复和能源价格回落提供支撑。
结构分化持续：投资（尤其是高科技设备投资）强劲，消费信心修复不及预期，劳动力市场将延续紧平衡状态。
通胀见顶回落：预计夏季通胀见顶，但黏性通胀仍可能延缓回落速度，美联储将维持加息预期。
特朗普政策：以“中选为纲”，通过关税和地缘政治叙事巩固选民基础，重点推进“新门罗主义”和对伊朗的谈判。
美联储改革：凯文·沃什领导下的美联储将进行结构性改革，强化通胀控制，年内或加息一次，2027年有望重回降息周期。

欧洲经济

能源成本冲击：中东局势恶化导致能源价格飙升，欧元区经济出现季度收缩，国别分化明显。
消费与投资疲软：高能源成本抑制消费信心，服务消费疲软；投资信心不足，净出口成为最大拖累。
通胀黏性明显：核心通胀维持高位，能源价格传导效应持续，欧洲央行仍保留加息选项。
贸易逆差扩大：美国对欧关税影响尚未完全消退，欧元区对美出口大幅下滑，贸易顺差减少。

日本经济

微弱复苏：半导体产业外需强劲，但内需仍弱，经济结构性矛盾突出。
通胀中枢抬升：补贴退坡和能源价格高企可能推升通胀，日元汇率弱势加剧通胀压力。
货币政策紧缩：日本央行仍可能维持加息预期，以应对通胀压力和结构性问题。

关键信息

美国

GDP复苏：2026年一季度GDP季调环比增长2.1%，二季度预计增长1.2%，消费信心逐步修复。
高科技投资：11家高科技公司资本开支占美国设备投资比重将升至46.5%，成为GDP增长主引擎。
就业市场：新增非农就业趋势性回升，但世界杯等短期因素可能带来波动。
通胀走势：5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI上涨2.9%，预计下半年通胀回落至3.6%-3.8%。
政策重点：特朗普将聚焦中选，推进301关税落地和地缘政治叙事，美联储将加强通胀控制。

欧洲

GDP季度收缩：欧元区一季度GDP同比增长0.3%，季调环比收缩0.2%，创2020年以来首次收缩。
能源成本高企：能源价格飙升显著削弱工业产出和出口竞争力，部分国家（如德国）受冲击最大。
贸易逆差扩大：欧元区对美出口同比减少14.9%，爱尔兰出口断崖式下滑，净出口成为主要拖累。
通胀黏性明显：核心CPI维持2.4%以上，能源价格传导效应显著，欧洲央行仍可能维持加息。

日本

外需驱动复苏：半导体产业带动外需增长，但内需疲软，经济结构性矛盾突出。
补贴退坡影响：补贴退坡可能推升通胀中枢，叠加日元贬值，加息预期持续。
通胀压力：5月核心CPI同比上涨2.9%，预计下半年通胀中枢可能升至3.0%以上。
货币政策：日本央行将维持加息预期，以应对通胀压力和结构性问题。

未来展望

美国：消费信心和能源价格回落将推动经济修复，高科技投资持续支撑增长，通胀有望在四季度回落。
欧洲：能源价格回落可能缓解通胀压力，但经济复苏仍面临结构性挑战，贸易逆差和能源成本仍是主要拖累。
日本：结构性问题仍存，通胀中枢可能因补贴退坡和能源成本上升而抬升，货币政策维持紧缩。

结构性风险与机遇

美国：AI投资可能带来长期结构性压力，若商业化回报不及预期，可能引发资本开支收缩。
欧洲：能源供应链脆弱性和关税冲击仍是主要风险，需依赖能源价格回落和政策调整。
日本：内需不足和汇率问题限制经济复苏，需关注补贴退坡和日元走势。

政策与市场影响

美国：特朗普政策将强化地缘政治叙事，推动301关税落地，美联储将维持鹰派立场。
欧洲：欧英央行保留加息选项，需警惕通胀黏性对货币政策的影响。
日本：货币政策维持紧缩，需关注通胀走势和日元汇率变化。

总结

2026年下半年，全球经济将经历修复与分化。美国经济在消费信心和能源价格回落的推动下，有望恢复内生韧性，但结构性矛盾仍存；欧洲经济因能源成本高企和贸易冲击，复苏艰难，通胀黏性明显；日本经济结构性风险犹存，通胀中枢可能抬升，货币政策维持紧缩。各国政策将围绕地缘政治、通胀控制和选情进行调整，未来走势将取决于能源价格变化、消费修复程度及政策执行力度。

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