20190820-广发证券-家具裂变系列（三）：从价值链拆分，见集中度提升路径_28页_1mb

家具裂变系列（三）总结

核心内容

本报告分析了定制家具行业集中度提升的路径，提出行业集中度提升可能分为三个阶段：提升供应链效率、改进渠道效率、优化服务效率显性产品质量。通过对生产端、渠道端及消费者需求的拆解，报告指出当前行业处于集中度提升的第二阶段，即渠道效率提升，并推荐具备后端供应链优势和前端整合能力的定制家具龙头企业。

主要观点

1. 阶段一：提升供应链效率

   • 通过规模化、信息化降低生产成本，提升产品性价比。
   • 索菲亚等头部企业通过“799/899套餐”营销方案，有效压制地方大厂，但小作坊因成本优势仍具竞争力。
   • 供应链效率提升对三四线城市小厂影响有限，无法有效提升整体行业集中度。

2. 阶段二：改进渠道效率

   • 渠道效率提升可有效降低产品加价率，提升市占率。
   • 头部企业通过整装、大宗、电商等渠道优化，实现流量增长与终端价格优化。
   • 电商及新渠道的出现为定制家具行业提供了更广泛的消费群体触达方式，提升了行业整体效率。

3. 阶段三：优化服务效率显性产品质量

   • 当供应链与渠道效率提升后，头部品牌可通过服务前置化、质量优势凸显等方式，进一步提升市场占有率。
   • 以格力空调为例，通过服务前置化与质量宣传，在价格战中实现品牌溢价和市场领先。
   • 定制家具产品非标属性，使得服务与质量成为与小厂竞争的关键。

关键信息

• 行业集中度提升路径：生产端效率 → 渠道端效率 → 服务端效率。
• 渠道效率提升是当前集中度提升的主要推动力，尤其通过整装、电商等渠道实现。
• 头部企业优势：欧派家居、尚品宅配、索菲亚等企业在生产端、渠道端、服务端均具备显著优势。
• 投资建议：看好具备后端供应链优势和前端整合能力的定制家具龙头。
• 风险提示：房地产调控、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、消费者需求变化等。

重点公司分析

投资建议

• 投资逻辑：国内定制家具行业正处于集中度提升的第二阶段，渠道效率提升是关键。
• 推荐企业：欧派家居、尚品宅配、索菲亚等具备供应链优化与渠道整合能力的定制家具龙头。
• 未来展望：随着全屋定制和电商渠道的进一步发展，这些企业有望在市场中占据更大份额。

风险提示

• 房地产调控超预期紧缩，导致家具行业景气度低迷。
• 原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利。
• 新品类拓展及盈利不达预期。
• 草根调研存在样本偏差风险。
• 公司投资并购事项受阻或收购承诺利润不达预期。
• 产能投放不及预期或同业竞争风险加剧。

附：研究团队信息

• 分析师：赵中平（首席分析师），汪达（资深分析师）
• 联系方式：
  • 赵中平：0755-23953620，zhaozhongping@gf.com.cn
  • 汪达：010-59136610，wangda@gf.com.cn

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告所涉数据及观点来源可靠，但不保证其准确性与完整性。
• 报告可能涉及潜在利益冲突，投资者应独立评估风险。