20210405-华创证券-天味食品-603317.SH-2020年报点评_收入优先_积极调整_6页_1mb

报告摘要

天味食品（603317）2020年报点评总结

核心内容

天味食品于2020年实现全年营收23.65亿元，同比增长36.9%，归母净利润3.64亿元，同比增长22.7%。公司全年表现强劲，尤其在第四季度，营收同比增长29.31%，但归母净利同比下滑56.5%。公司计划实施10转2并派现2.5元的利润分配方案，并对2021年设定收入/利润增长不低于30%/15%的目标。

主要观点

全国化战略加速推进：公司通过分拆经销商运营、加大招商力度，经销商数量从2019年底的1221家增至2020年底的3001家，增长显著，为收入增长提供了有力支撑。
区域与渠道表现分化：主要地区（西南、华东、华北）均实现30%以上的增长，其中华北增长最快（+72.8%）。经销商渠道占比提升至84.6%，电商渠道增长迅猛（+114.9%），出口业务也因低基数和疫情因素实现105.2%的同比增长。
产品结构优化：火锅底料保持稳定增长，而川调因疫情及费用调整影响下滑较大。全年推出52款新品，新品销量占比达19%，创历史新高，其中手工火锅、酸菜鱼、小龙虾等单品实现翻倍增长。
毛利率提升，净利率下滑：受益于产品提价和结构升级，全年毛利率提升至41.5%（+4.0pct），但因销售费用率上升至20.1%（+10.3pct），净利率下滑至15.4%。
2021年战略调整：公司继续以收入增长为优先目标，同时加大投入以提升品牌影响力。预计2021年H2调整效果将逐步显现，包括营销体系优化、经销商沟通强化及新增产能释放。
财务预测与估值：公司预计2021-2023年EPS分别为0.67/0.80/1.00元，2022年给予70倍估值，目标价56元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	2,365	3,084	3,974	5,057
归母净利润（百万）	364	421	505	630
毛利率	41.5%	41.2%	40.9%	40.5%
净利率	15.4%	13.6%	12.7%	12.5%
市盈率（倍）	82	71	59	47
市净率（倍）	8	7	7	6

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	36.9%	30.4%	28.9%	27.3%
归母净利润增长率	22.7%	15.4%	20.1%	24.8%
ROE	9.8%	10.5%	11.7%	13.3%
ROIC	12.0%	13.6%	15.3%	17.6%
资产负债率	13.1%	12.5%	13.4%	14.8%