20260904-申万宏源-北交所新股申购策略报告之二百零八_百瑞吉_深耕术后防粘连生物医用材料_募投扩产缓解产能瓶颈_10页_692kb
报告摘要
百瑞吉 (920201) 总结
公司概况
百瑞吉成立于2008年4月28日，总部位于江苏省常州市，专注于生物医用材料的研发、生产和销售。公司主要产品应用于术后创伤修复领域，包括宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等，其中核心产品为宫腔用交联透明质酸钠凝胶，是国内首个获批用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械，且被《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》列为唯一A级最高循证等级产品。
截至2025年末，公司主要产品已准入约2,300家医院，覆盖约700家三甲医院，并出口至美国、德国、英国、法国等发达国家。公司通过自主研发的自交联技术平台，解决了传统交联技术在降解时间控制、交联效率和安全性方面的不足，技术优势明显。
财务表现
- 2025年营收：2.84亿元，近3年CAGR为19.68%
- 2025年归母净利润：7,634.01万元，近3年CAGR为23.51%
- 毛利率：80.88%，较2024年下降1.31个百分点
- 净利率：26.89%，较2024年上升4.27个百分点
- 2025年收入增长率：22.77%
- 2025年归母净利润增长率：45.93%
公司营收和净利率持续向好，显示其在核心产品上的市场认可度和盈利能力。
发行方案
- 发行方式：直接定价
- 发行价格：16.77元/股
- 初始发行规模：822.5832万股，占发行后总股本的12.06%
- 募集资金：1.38亿元
- 发行后总市值：11.44亿元
- 发行后可流通比例：11.15%，其中老股占2.7%
- 战略配售：1名战投（员工持股计划）
- 网上顶格申购量：37.01万股，需冻结资金620.66万元
- 发行PE（TTM）：13倍，低于可比公司中值32倍
- 发行PE（LYR）：15倍
公司首发估值较低，可流通比例低，市场参与度较高。
行业情况
术后防粘连生物医用材料市场持续扩容，预计到2032年市场规模将达208.90亿元，复合增长率17.54%。公司产品在宫腔和鼻腔领域市场份额突出：
- 宫腔领域：百瑞吉产品占38.35%手术份额，赛克赛斯和昊海生科分别占8.09%和6.69%
- 鼻腔领域：浦易生物、赛克赛斯和百瑞吉合计占90%手术份额，其中百瑞吉占比31.83%
- 盆（腹）腔领域：由于产品处于市场推广期，市场份额较低，赛克赛斯占29.65%，迪康中科生物和石家庄亿生堂分别占12.26%和12.10%
整体来看，公司在宫腔和鼻腔术后防粘连领域具备较强的市场竞争力。
竞争优势
- 技术优势：拥有自交联技术平台，交联效率高、降解时间可控、无毒性
- 产品优势：核心产品宫腔用交联透明质酸钠凝胶为国内首个获批产品，被列为A级循证等级产品
- 渠道优势：覆盖全国多数省市，海外渠道拓展至亚洲、欧美、中东和南美洲
- 人才优势：创始人舒晓正博士拥有20年生物医用材料经验，带领核心团队具备行业洞察力
公司凭借技术、产品、渠道和人才优势，在术后防粘连材料领域具备较强的市场竞争力。
主要风险
- 带量采购风险：产品单价可能因政策影响而下降
- 单一产品依赖风险：核心产品占比较大，存在市场波动风险
- 护肤品业务亏损风险：功能性护肤品业务占收入31.69%，存在盈利压力
可比公司分析
| 代码 | 简称 | 2025年收入 (百万元) | 2025年归母净利润 (百万元) | 2025年收入增长率 (%) | 2025年归母净利润增长率 (%) | 毛利率 (%) | 研发支出占比 (%) | 应收账款周转天数 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 300653.SZ | 正海生物 | 364.14 | 82.41 | 0.25 | -38.79 | 85.88 | 15.74 | 52 |
| 688366.SH | 昊海生科 | 2,473.00 | 251.01 | -8.33 | -40.30 | 70.13 | 8.00 | 43 |
| 300957.SZ | 贝泰妮 | 5,358.64 | 505.72 | -6.58 | 0.53 | 74.46 | 4.71 | 43 |
| 301371.SZ | 敷尔佳 | 1,893.15 | 432.67 | -6.14 | -34.56 | 80.06 | 2.69 | 5 |
| 920201.BJ | 百瑞吉 | 283.87 | 76.34 | 22.77 | 45.93 | 80.88 | 5.61 | 26 |
| 代码 | 简称 | 当前总市值 (亿元) | PE (TTM) |
|---|---|---|---|
| 300653.SZ | 正海生物 | 27.14 | 39 |
| 688366.SH | 昊海生科 | 63.46 | 45 |
| 300957.SZ | 贝泰妮 | 139.83 | 25 |
| 301371.SZ | 敷尔佳 | 112.29 | 24 |
| 920201.BJ | 百瑞吉 | 11.44 | 13 |
均值：34倍
中值：32倍
百瑞吉的PE（TTM）显著低于可比公司，估值相对较低。
申购建议
公司具备以下优势，建议积极参与申购：
- 核心产品在术后防粘连领域具有显著临床价值
- 多元化产品管线布局初见成效
- 募投项目将缓解产能瓶颈，提升市场拓展能力
- 首发估值较低，可流通比例低，市场关注度较高
总结
百瑞吉是一家专注于术后防粘连生物医用材料的公司，其核心产品在宫腔术后防粘连领域具有领先优势，被列为A级循证等级产品。公司通过自交联技术平台，解决了传统技术的诸多问题，具备较强的技术壁垒。2025年公司营收和净利率均实现较快增长，显示其良好的盈利能力。
公司拟通过本次发行募集资金1.38亿元，用于建设可吸收可降解生物医用材料产业基地，以解决产能瓶颈问题。本次发行采用直接定价方式，发行价格16.77元/股，发行后PE（TTM）为13倍，低于行业平均水平。可流通比例仅为11.15%，其中老股占比低，市场参与门槛较低。
尽管公司具备较强的技术和产品优势，但仍需关注带量采购、单一产品依赖及护肤品业务亏损等潜在风险。总体而言，百瑞吉在术后防粘连材料领域具备良好发展前景，建议投资者积极参与申购。
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