20160925-浙商证券-流动性及利率债周报_联储年内大概率加息_去杠杆压力仍在_维持谨慎态度_13页_1mb

联储年内大概率加息，去杠杆压力仍在，维持谨慎态度

核心内容概述

本报告分析了2016年9月25日前一周的货币政策、货币市场、债券市场及外汇市场动态，重点讨论了中国央行、美联储以及日本央行的政策动向，并评估了其对债市和汇率市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 中国央行操作

• 连续下调长端操作利率：9月13日至20日期间，央行连续下调28天逆回购和3个月国库现金定存利率，表明其维持长期资金面宽松的态度，以引导债市去杠杆，同时维稳长端利率。
• 本周净投放量较大：央行本周净投放9200亿元，其中7天逆回购净投放6000亿元，28天逆回购净投放4100亿元，3个月国库定存净回笼200亿元。
• 降准可能性降低：央行货币政策工具日益多元化，降准作为信号意义较强的政策工具，短期内重启可能性较低。

2. 美联储按兵不动，12月大概率加息

• 维持利率不变：9月21日，美联储以3:7的票数维持当前利率不变，符合市场预期。
• 政策倾向明确：耶伦强调只要就业和通胀表现良好且风险可控，年内将加息一次。美国经济持续好转，通胀数据高于预期，支持12月加息可能性。
• 需警惕对国内债市冲击：美联储加息预期若持续发酵，可能引发全球债市和汇率震荡，对国内债市形成压力。

3. 日本央行政策调整

• 维持利率不变：日本央行维持当前利率不变，但引入通胀超调承诺，继续扩大基础货币供给以推动通胀回升。
• 控制收益率曲线：取消国债平均期限目标，引入控制收益率曲线政策，希望10年期国债收益率回升至0%。
• 政策效果有限：尽管采取宽松政策，但受英国脱欧和日元升值影响，日本通胀仍低迷，货币政策效果有限。

4. CDS与CLN业务指引发布

• CDS推出：交易商协会发布CDS、CLN业务指引，标志着CDS在中国债券市场正式推出。
• 市场与监管需完善：CDS一级和二级市场尚处于起步阶段，需建立透明的信用债违约数据库和完善的尽调机制。
• 支持债券市场发展：CDS有助于提高信用债特别是低评级信用债的二级市场流动性和风险分散能力。

市场回顾

1. 货币市场

• 回购利率下行：银行间质押回购利率大幅下行，隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动-1.92、-10.16、-19.2、-18.97、-6.96BP。
• SHIBOR利率波动：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月、3个月分别变动3.88、1.40、5.80、4.38、1.55BP。

2. 债券市场

• 国债收益率下行：1年、3年、5年、7年、10年国债利率分别变动-1.33、-4.91、-1.79、-1.5、-2.61BP。
• 国开债收益率下行：1年、3年、5年、7年、10年国开债利率分别变动-3、-1.87、-1.79、-2.02、-4.86BP。
• 政策性金融债波动：1年、3年、5年、7年、10年政策性金融债利率分别变动1.79、-2.56、-2.66、-3.59、3.44BP。
• 地方政府债收益率波动：AAA和AAA-评级的地方政府债收益率分别有所波动，但整体趋势不明显。

3. 国债期货

• 价格小幅下跌：五年期、10年期国债期货收盘价分别变动0.105、0.175至101.54、101.15。
• 成交量下降：五年期国债期货成交量下降3314手至5695手，10年期国债期货成交量下降5404手至16370手。

4. 外汇市场

• 人民币汇率波动：在岸人民币小幅升值，离岸人民币有所贬值，两者利差扩大。
• 美元指数下行：受美联储按兵不动影响，美元指数小幅下行至95.50。

投资建议

• 维持谨慎态度：尽管央行加大流动性投放缓解资金紧张，但去杠杆意图仍在，需警惕美联储加息预期对国内债市的冲击。
• 多看少动：建议投资者保持观望，避免过度反应，关注政策动向及市场变化。

结论

本周期内，中国央行通过多种工具维持流动性宽松，引导债市去杠杆；美联储按兵不动，但12月加息概率较大；日本央行继续宽松政策，但效果有限。CDS的推出为债券市场提供了新的风险对冲工具，但市场与监管仍需完善。建议投资者保持谨慎，关注政策及市场变化。