20150409-兴业证券-江苏有线-600959.SH-用户规模领先的有线电视运营商_15页_599kb

江苏有线 (600959) 证券研究报告总结

核心内容概述

江苏有线是江苏省广电网络整合的主要平台，负责统一经营管理全省广电网络及其相关业务。公司拥有庞大的用户基础，业务覆盖广播电视节目传输、数据宽带、数字电视增值服务等多个领域。随着数字化和双向化改造的推进，公司业绩稳步增长，盈利能力和市场竞争力持续提升。

主要观点

• 用户规模优势：江苏有线是江苏省有线电视用户数最多的运营商，截至2014年底，联网用户达1,772万户，占江苏省有线用户总数的95%。数字化率提升至81.38%，互动电视用户数增长迅速，达到277万户。
• 收入结构稳定：公司主要收入来源于电视基本收视维护费，占主营业务收入的一半以上。收入结构较为稳定，各项业务均保持稳健增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为9.01/10.4/12.0亿元，对应EPS分别为0.38/0.44/0.50元。发行价预计为5.46元，对应PE分别为14/13/11倍，显著低于传媒行业平均水平，股价存在较大上行空间。
• 募投项目：公司拟通过募集资金投资四个项目，包括广电网络整合、NGB基础网络建设、云媒体电视内容集成平台等，以增强网络承载能力和内容分发能力，推动业务发展。
• 体制与政策支持：公司受益于国家及江苏省对广电产业的重视，被列为文化产业重点发展的企业之一，政策环境良好。
• 技术与硬件优势：公司拥有全国领先的广电网络基础设施，包括先进的密集波分系统、高质量的HFC网络等，具备强大的覆盖能力。

关键信息

一、公司概况

• 公司是江苏省广电网络整合平台，由省网投资等17个发起人组建。
• 公司无控股股东和实际控制人，省网投资为第一大股东，持股23.29%。
• 公司用户数持续增长，截至2014年底，数字电视用户1,442万户，互动电视用户277万户。

二、财务表现

• 营业收入：2014年为440.22亿元，预计2015-2017年分别增长13.0%、14.1%、13.9%。
• 净利润：2014年为77.8亿元，预计2015-2017年分别增长15.9%、15.4%、15.4%。
• 毛利率与净利率：2014年毛利率为34.9%，净利率为17.7%，预计逐年提升。
• 净资产收益率 (ROE)：2014年为9.0%，预计2015-2017年分别为9.4%、9.8%、10.2%。
• 每股收益 (EPS)：2014年为0.33元，预计2015-2017年分别为0.38元、0.44元、0.50元。
• 每股经营现金流：2014年为0.92元，预计2015年为0.71元，之后逐年回升。

三、募投项目分析

四、财务指标预测

五、关键假设与风险提示

关键假设：

1. 公司能有效整合江苏省内广电网络。
2. 广电网络增值服务良好发展。
3. 公司新业务进展顺利。
4. 广电行业保持迅速增长势头。

风险提示：

1. 广电网络整合效果不达预期。
2. 用户利润转化率不达预期。

总结

江苏有线凭借庞大的用户规模、稳定的收入结构、政策支持和先进的网络技术，成为江苏省广电网络运营商中的佼佼者。公司持续推进数字化和双向化改造，提升用户ARPU值，同时通过募投项目加强网络建设和内容集成能力，为未来发展奠定坚实基础。当前估值较低，具备较高的投资价值。