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报告摘要

热泵板块行情复盘总结

核心内容

2022年俄乌冲突引发欧洲能源供给危机，推动热泵板块迎来历史级行情。随着欧洲天然气价格飙升，热泵作为替代供暖方案的需求显著增长，资本市场对此迅速作出反应，推动相关指数上涨。然而，随着天然气价格回落，市场对热泵需求的持续性预期减弱，板块行情结束。当前美伊局势重燃能源涨价预期，热泵板块或迎来新一轮投资机会。

主要观点

2022年热泵行情驱动因素：
- 能源价格冲击：俄乌冲突导致欧洲天然气价格在2022年8月达到70.04美元/百万英热，较年初上涨148%，同比上涨354%。
- 政策催化：欧盟于2022年3月发布REPowerEU计划，提出2023—2027年新增安装1000万台水暖热泵的目标，5月正式发布完整计划，成员国补贴政策加码。
- 出口数据支撑：我国空气源热泵出口额在2022年4—9月逐月加速增长，从32%增至114%，高频数据验证欧洲订单放量。
行情结束原因：
- 天然气价格回落：2023年7月欧洲天然气价格较2022年8月高点下滑约86%，市场对热泵需求的持续性预期降温。
- 库存与人力问题：渠道库存积压与欧洲安装工人短缺问题影响订单执行，压缩市场能见度。
- 需求性质转变：市场逐渐将热泵需求视为地缘冲突驱动的一次性脉冲，而非供暖结构的长期转变。
当前热泵投资机会分析：
- 美伊局势影响：当前美伊冲突导致欧洲天然气价格阶段性上涨，TTF期货价格较战前上涨76%，但涨幅远不及俄乌冲突时期。
- 传导路径差异：欧洲对中东天然气依赖度较低（仅占进口比例约7.8%），因此冲突对欧洲能源价格的直接影响较弱，更多通过全球LNG贸易链间接传导。
- 政策与市场环境：欧洲正坚定推进碳中和与能源清洁化，热泵的低碳属性和运行成本优势日益凸显。德、英等核心市场政策补贴已显著高于2022年水平。