20150601-华创证券-2015年华创债券流动性研究报告专题三_银行为何不愿配债_综合负债成本仍高__20页_1mb

债券专题总结：银行为何不愿配债？

核心内容

本报告分析了2015年商业银行负债成本的变化及其对债券市场的影响。核心观点是，尽管资金利率有所下降，但银行综合负债成本并未显著降低，主要原因在于负债结构的调整和利率市场化进程仍在继续。这导致银行对债券的配置意愿降低，从而影响债券收益率曲线的变化。

主要观点与关键信息

1. 商业银行负债结构

商业银行的有息负债主要包括以下几类：

• 向中央银行借款：占比最小，但2014年下半年开始显著上升，主要由于MLF和再贷款的增加。2014年底综合成本约为1.6%。
• 吸收存款：占比最重，但近年来呈下降趋势，从2010年的87%降至2015年一季度的80.6%。2014年底综合成本约为2.1%。
• 应付债券：占比不高，但近年来上升较快，主要是由于同业存单的发行。2014年底综合成本约为4.2%。
• 同业负债：成为仅次于存款的重要负债来源，占息负债比例从2010年的12%升至15%-16%。2014年底综合成本约为4.2%。

2. 银行综合负债成本

截至2015年一季度末，银行表内综合负债成本约为2.34%，其中：

• 大型国有商业银行：2.06%
• 股份制商业银行：3%
• 城商行：3.07%

银行综合负债成本与R007（7天回购利率）的相关性较弱，尤其是当资金利率下降时，负债成本未同步下降。

3. 负债成本未下降的原因

• 结构性变化：低息负债向高息负债转移，抵消了回购利率下降对负债成本的影响。
• 存款成本与基准利率挂钩：尽管资金利率下降，但存款成本与基准利率相关性更强，且由于监管政策，存款利率未及时下调。
• 存款结构变化：活期存款占比下降，定期存款占比上升，导致整体存款成本上升。
• 同业负债成本高：同业负债综合成本在4.2%左右，与R007相关性更强，且存在半年滞后效应。

4. 对债券市场的影响

• 配置盘减少：由于债券收益率较低，银行更倾向于配置收益率较高的贷款和非标资产。
• 收益率曲线陡峭化：当债券供给增加时，配置资金不足，交易资金从长端向短端转移，导致收益率曲线短端维持低位，长端上行，形成陡峭化。
• 交易资金偏好：当债券供给不多时，交易资金倾向于久期较长的债券，收益率曲线变平；供给增加后，收益率曲线陡峭化。

5. 银行负债成本下降的条件

• 系统性违约风险：可能促使银行风险偏好回归，降低负债成本。
• 央行大规模放水：但受房地产价格企稳和通胀预期限制，可能性较低。
• 利率市场化倒退：不现实，因此负债成本难以大幅下降。

6. 短期内展望

• 利率市场化仍在推进：存款利率上限未完全放开，同业负债和应付债券占比继续上升。
• 存贷比影响：存贷比可能成为参考指标，增加信贷投放，挤压债券配置。
• 表外理财成本高：理财收益率维持较高水平，进一步抑制银行配置长端债券的意愿。

结论

短期内，银行负债成本难以明显下降，债券收益率曲线将维持陡峭状态。银行更倾向于将资金配置于高收益资产，如贷款和非标资产，而非债券。因此，债券市场短期内将面临配置盘不足、收益率曲线陡峭化的局面。

图表概览

• 图表1：向中央银行借款从2014年开始大幅上升
• 图表2：大部分银行向中央银行借款占比在1%-2%之间
• 图表3：向中央银行借款综合成本在1.6%左右
• 图表4：向中央银行借款成本与资金利率不时时相关
• 图表5：吸收存款占比近年来呈下降趋势
• 图表6：大型银行存款较为充裕，城商行占比相对较低
• 图表7：吸收存款成本与存款稀缺度有较强相关性
• 图表8：存款成本目前在2.1%左右
• 图表9：小银行存款利率上浮幅度更大，存款成本未见明显下降
• 图表10：应付债券占比不断上升
• 图表11：同业存单发行较快银行应付债券比重提升也较快
• 图表12：去年四季度开始同业存单发行井喷
• 图表13：同业存单发行利率与资金利率息息相关
• 图表14：应付债券综合成本在4.2%左右
• 图表15：同业存单的加速发行会使得应付债券成本与资金利率关系更加密切
• 图表16：同业负债业务异同
• 图表17：同业负债占比稳定在15%-16%左右
• 图表18：同业监管与股市火爆对于同业负债规模起到相反作用
• 图表19：交易结算资金规模迅速扩大
• 图表20：一般存款向非银同业存款的转化非常明显
• 图表21：同业存放是同业负债中最重要分项
• 图表22：同业存放和卖出回购小行占比较高
• 图表23：同业存放综合成本在4.5%左右，相对较高
• 图表24：同业存放成本滞后于资金利率变化
• 图表25：各银行拆入资金成本相差较大，波动也较大
• 图表26：拆入资金成本与资金利率相关性更强，滞后半年左右
• 图表27：卖出回购综合成本在2.6%左右
• 图表28：卖出回购成本在趋势上与资金利率的变动趋势较为同步
• 图表29：银行同业负债综合成本在4.2%左右
• 图表30：银行同业负债成本与资金利率相关性相对较强
• 图表31：银行综合负债成本与资金利率相关性并不强
• 图表32：大银行负债成本在2%左右，小银行在3%左右
• 图表33：低息负债向高息负债转移对冲了回购利率下降对负债成本的影响
• 图表34：存款结构中活期占比不断下降
• 图表35：银行交易性金融资产占比有所上升
• 图表36：银行配置债券资产占比有所下降
• 图表37：贷款依然在银行资产中保持稳定占比
• 图表38：应收款项类投资占比不断提升
• 图表39：存贷比与监管红线还存在一定距离，但对股份制银行投放信贷影响较大
• 图表40：受制于股市的火爆，理财收益率并未出现明显下降