20220625-光大证券-波司登-03998.HK-2022财年业绩点评_羽绒服业务高质量增长_期待继续夯实领先地位_4页_549kb

报告摘要

波司登在2021/22财年实现了收入与净利润的稳定增长，其中营业收入同比增长20.0%，归母净利润同比增长20.6%，毛利率达到60.1%，为近五年新高。公司通过品牌升级、产品优化和渠道调整，推动羽绒服业务高质量增长，同时提升市占率和品牌影响力。

业绩增长强劲：2021/22财年公司实现营业收入162.14亿元，归母净利润20.62亿元，分别同比增长20.0%和20.6%。
品牌羽绒服业务主导增长：品牌羽绒服业务收入占比达81.6%，同比增长21.4%。其中主品牌波司登、雪中飞、冰洁分别增长16.3%、76.6%、60.3%。
线上销售表现亮眼：全品牌线上销售收入40.25亿元，同比增长12.3%。品牌羽绒服线上收入占比提升至29.7%，高端产品销售占比显著提高。
渠道优化策略有效：公司持续推进“关小店、开大店”策略，重点拓展一线及新一线城市购物中心。截至2022年3月末，羽绒服业务门店总数为3809家，其中波司登门店占比最高，达3484家。
费用率上升，但经营效率提升：期间费用率同比提升1.7PCT至44.8%，主要因加大品牌和渠道投入。存货周转天数减少25天至150天，应收账款周转天数减少4天至24天。
现金流管理稳健：经营净现金流为26.70亿元，同比减少14.8%。公司账上资金达103亿元，抗风险能力强。
盈利预测与估值：公司下调23~24财年盈利预测，对应EPS分别为0.22、0.27元人民币。按最新股本计算，23~24财年PE分别为17、14倍，维持“买入”评级。

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入（亿元）	135.17	162.14	186.82	217.68	248.85
净利润（亿元）	17.10	20.62	24.31	29.19	34.53
EPS（元）	0.16	0.19	0.22	0.27	0.32
PE（倍）	24	20	17	14	12

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E	FY2025E
毛利率（%）	58.6%	60.1%	60.5%	60.9%	61.2%
销售费用率（%）	35.6%	38.1%	37.6%	37.5%	37.4%
管理费用率（%）	7.6%	7.4%	7.2%	7.1%	7.0%
财务费用率（%）	-0.1%	-0.7%	0.1%	-0.1%	-0.3%
期间费用率（%）	44.8%	44.8%	44.8%	44.8%	44.8%

指标	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E	FY2025E
总资产（亿元）	189.56	212.84	220.73	229.71	241.70
股东权益合计（亿元）	112.51	122.26	128.18	134.59	142.59
资产负债率（%）	40.6%	42.6%	41.7%	41.2%	40.8%