20170727-申万宏源研究_香港_-中集安瑞科-03899.HK-能源装备反转_首次覆盖给予增持_27页_1mb

报告摘要

中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容

中集安瑞科是一家全球领先的能源装备供应商，主要业务涵盖能源、化工和液态食品装备的生产与销售。公司于2017年7月首次被覆盖，分析师Vincent Yu给予增持评级，并设定了6.2港币的目标价，对应17年16倍市盈率，认为股价仍有15%的上升空间。

主要观点

天然气需求复苏
- 2016年天然气表观消费量为205.8亿立方米，同比增长6.6%，为五年来最慢增速。
- 2017年上半年天然气表观消费量同比增长15.2%，高于市场预期。
- 预计2017年整体消费量将达到2360亿立方米（同比增长15%），2017至2020年复合年增长率（CAGR）为14%，预计2020年将达到3450亿立方米。
- 政府政策推动煤改气、冬季供暖、燃气发电、LNG车辆渗透率及储备需求上升，促进天然气需求增长。
能源装备板块反转
- 由于油价下行导致油气价差收窄，公司能源装备板块2014-2016年收入三年复合下滑14%。
- 随着天然气经济性改善及政府政策支持，公司能源装备板块预计在2017年实现收入增长，预计2017年收入为48亿元，同比增长49%。
- 未来三年能源装备板块预计以26%的CAGR增长，预计到2019年将占公司总收入的51%（2016年为41%）。
- LNG车载瓶销量预计未来三年复合增长90%，LNG拖车和储罐销量预计分别增长24%和20%。
化工及液态食品板块发展乐观
- 化工行业自2017年2月开始复苏，预计未来三年收入CAGR为10%。
- 公司在全球罐箱市场占据超过50%的市场份额，具备较强竞争力。
- 收购Briggs Group后，公司进军蒸馏领域并拓展下游市场，预计液态食品板块未来三年CAGR为11%，毛利率保持在19%左右。
盈利预期与估值
- 预计2017年摊薄每股收益（EPS）为0.33元，2018年为0.41元（同比增长22%），2019年为0.47元（同比增长15%）。
- 基于分类加总估值法（SOTP），目标价为6.2港币，对应2017年16倍市盈率。
- 公司产品线广泛，市场占有率高，在LNG拖车和储罐市场占据主导地位。

关键信息

财务数据（单位：人民币亿元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入	824.1	796.8	1011.0	1140.3	1268.2
净利润	51.9	-92.9	64.8	79.0	91.0
每股收益（EPS）	0.27	-0.48	0.33	0.41	0.47
市盈率（PE）	17.64	-9.85	14.12	11.59	10.05
市净率（PB）	1.42	1.73	1.57	1.42	1.28
EV/EBITDA	11.69	12.61	10.03	8.49	7.46

市场数据
- 2017年7月26日收盘价为5.39港币，目标价为6.2港币。
- 市值（港币）为10,430亿，市值（美元）为1,168亿。
- 流通股为1,935百万股，汇率为1.15（人民币/港币）。
风险因素
- 短期油价下行可能影响公司业绩。
- LNG重卡销量增长显著，但预计2017年下半年增速可能放缓。
政策支持
- 政府通过一系列措施支持天然气行业发展，包括降低天然气价格、实施煤改气、促进天然气在交通、工业和供暖领域的应用。
- 政策推动下，天然气需求预计将持续增长，LNG车辆和储罐需求将显著提升。