20160506-中国银河-建筑与工程行业：增速持续放缓，重点关注转型真成长、PPP及设计板块_28页_1mb

建筑与工程行业2015-2016年分析总结

核心内容

建筑板块整体情况

• 收入与利润：2015年建筑板块实现营业收入3.63万亿元，归母净利润1010.18亿元，同比分别增长5.56%和11.33%。2016年一季度营业收入7731.35亿元，归母净利润208.81亿元，同比分别增长5.10%和15.38%。
• 盈利能力：毛利率为12.67%，净利率为3.12%，均同比上升，但期间费用率上升至5.46%，其中管理费用率增长最快，主要受人力成本上升影响。
• 现金流状况：经营净现金流/营收为5.73%，同比上升3.19pct，但应收账款同比增长4.58%，低于营收增速。整体现金流有所改善。
• 资产负债率：2015年资产负债率77.69%，同比下降1.84pct，自2014年以来持续下降。
• 资产周转率：营业周期延长，存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率均下降。

各子板块经营情况总评

• 设计咨询：收入增速最快（27.4%），净利率领先（7.84%），盈利质量提升显著。
• 钢结构：净利润增速最高（59.4%），盈利质量大幅提高。
• 建筑智能：期间费用率下降明显，净利率升幅最大。
• 园林工程：收入增长，但利润持续亏损，现金流紧张。
• 化建工程：收入和利润双降，现金流表现较差。
• 装修装饰：收入小幅下降，但净利率有所上升。
• 专业工程：行业整体稳定，各公司表现差异较大。
• 房屋建设：收入和利润均保持增长，现金流有所改善。
• 基建建设：水利水电板块增长显著，铁路板块增速放缓。

主要观点

• 建筑行业整体业绩增速放缓，但部分子板块如设计咨询和钢结构表现亮眼。
• 2016年一季度，建筑行业整体收入增速进一步放缓，但净利润增速有所回升。
• 管理费用率整体上升，尤其在设计咨询、装修装饰和园林工程板块。
• 园林工程板块现金流状况持续紧张，但受益于PPP模式有望改善。
• 2015年智慧城市建设推动了建筑智能板块的增长，未来发展前景广阔。

关键信息

2015年各子板块业绩

2016年一季度各子板块业绩

投资策略

1. 转型升级寻找真成长：

   • 医疗健康：推荐达实智能、延华智能、尚荣医疗。
   • VR/AR：推荐岭南园林、棕榈园林、弘高创意、亚厦股份。
   • 教育文化旅游：推荐洪涛股份、中泰桥梁、美晨科技等。

2. PPP基建稳增长：

   • 设计和钢结构板块受益于PPP模式，推荐苏交科、中衡设计、隧道股份。

3. 受益于房地产销售复苏：

   • 推荐低估值装饰龙头金螳螂和高成长弘高创意。

关键子板块分析

建筑智能节能

• 业绩表现：2015年收入96.29亿元，同比增长10.80%；净利润6.08亿元，同比增长12.27%。
• 现金流：收现比为96.02%，净利率为6.84%，同比上升0.97%。
• 前景：受益于智慧城市建设，未来发展前景广阔。

化建工程

• 业绩表现：2015年收入1189.32亿元，同比下降13.93%；净利润83.35亿元，同比下降45.57%。
• 现金流：收现比为81.66%，净利率为5.11%，同比分别下降4.27%和1.96%。
• 前景：核心驱动力在于油价变动、产业政策、订单及外延扩张。

园林工程

• 业绩表现：2015年收入268.20亿元，同比增长11.28%；净利润19.32亿元，同比下降21.70%。
• 现金流：收现比为73.47%，净利率为-0.18%，同比下降0.84%。
• 前景：受地产销售放缓和地方政府债务影响，现金流紧张，但PPP模式有望改善。

结论

建筑行业整体增长放缓，但部分子板块如设计咨询和钢结构表现出强劲增长。未来投资机会集中在转型真成长、PPP基建稳增长和低估龙头。园林工程板块虽收入增长，但利润持续亏损，现金流紧张，需关注PPP模式对其的影响。