20260802-浙商证券-机构行为图谱系列之七_交易盘不退场_债牛不散场_14页_906kb

交易盘不退场，债牛不散场

核心观点

• 8月超长债（尤其是30Y国债）仍可偏多，核心变量是基金与券商在30Y上的净买入延续性。
• 若净买入延续，则超长债仍是曲线中最有弹性的方向；反之，波动将放大。
• 7月债市主线是超长端独强，30Y被交易盘重定价，非传统“资产荒+险资回归”框架。

7月债市主线：超长端独强，30Y被交易盘重定价

• 7月最重要的边际变化是交易盘主导30Y国债的重新定价。
• 券商自营率先做多，基金随后跟进，推动30Y国债快速下行。
• 大行、中小行和保险整体净卖出，显示配置盘缺位。
• 7月22日开始，TL和30Y国债出现明显突破，市场情绪和政策预期是关键驱动。
• 政治局会议释放了中性偏宽松信号，压低市场对8-9月供给冲击的担忧。
• 截至7月31日，30Y国债收益率降至2.1876%，较7月21日下行6bp；10Y国债收益率降至1.7141%，下行3bp，超长端压缩幅度更大。

机构行为分化

银行

• 大行仍以“买短卖长”为主，卖压缓和但方向不变。
• 中小行7月边际回暖，但主要增配政金债，非30Y国债。
• 银行行为受久期约束和资负管理影响，下半年仍需持续净卖出长期限债券。

券商

• 是7月超长债行情的第一驱动力，连续3个月净买入30Y国债。
• 7月22日TL和30Y国债出现突破，显示新增仓位入场。
• 8月可能成为波动放大器，需关注其卖出节奏。

基金

• 7月基金整体净买入量转弱，但结构上集中追涨30Y国债。
• 负债端稳健，权益回调和理财回流为其提供支持。
• 若交易盘止盈，可能形成负反馈，需关注其久期变化和负债流入持续性。

保险

• 对20-30Y国债承接有限，转向50Y国债。
• 7月保费回落，导致对地方债净买入减少。
• 8月保费有望反弹，预计维持地方债增配，但难以成为超长债主导力量。

理财

• 不是30Y国债的直接主买盘，但通过负债扩张和基金配置间接支撑债市。
• 7月理财规模季节性高增，推动“理财—基金—30Y”传导链条。
• 若8月理财扩容不及预期，将限制基金继续加仓30Y的能力。

30-10Y利差压缩仍可期待

• 8月超长债仍可偏多，但不能简单线性外推。
• 债市环境偏多，但将进入“供给高峰+资金验证+交易盘持续性+配置盘接力”的再平衡阶段。
• 关键变量是基金与券商对30Y的净买入是否延续。
• 若交易盘和理财继续支持，30Y仍有向2.15%试探的条件。
• 若资金价格偏高、供给落地快于预期或交易盘止盈，则波动可能放大。

风险提示

• 宏观经济政策超预期边际变化，可能改变资产定价逻辑。
• 地缘政治风险可能引发资产价格剧烈波动。
• 流动性变化可能影响债市表现。
• 机构行为趋同可能带来市场风险。
• 数据不完整及统计偏差可能导致分析不准确。

总结

• 7月债市：超长端独强，30Y国债被交易盘主导重定价，基金和券商是主要推动者。
• 8月展望：超长债仍有下行空间，但需关注基金和券商的净买入延续性，以及理财回流对基金的支撑。
• 机构角色：券商是行情发起者，基金是第二驱动力，保险和中小行参与有限，大行仍偏防守。
• 关键变量：30Y国债收益率、交易盘与配置盘行为、理财扩容节奏、政策预期。
• 风险因素：政策变化、流动性变化、地缘政治、机构行为趋同、数据偏差。

债券投资评级说明

• 利率债：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：同上，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据转债价格与中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性、减持。

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