20230826-国金证券-五粮液-000858.SZ-理性看待Q2业绩_动销韧性仍突出_4页_973kb

五粮液2023年上半年业绩分析及展望

• 业绩概况：
  2023年上半年实现营收4551亿元，同比增长104%；归母净利1704亿元，同比增长128%。其中Q2单季营收1437亿元，增长51%；归母净利449亿元，增长51%，略低于市场预期（前值预计个位数）。

• 业务分析：

  • **产品结构：**五粮液产品营收3518亿元（+10%），量增价跌；其他产品营收671亿元（+3%），销量增速较高。
  • **区域分布：**西部及中部增长显著（+9%，+27%），东部略有下降（-7%）。
  • **库存与渠道：**淡季控货成效显著，低价货减少，批价稳定在935-940元；Q2经销商净减少57家，专卖店净增33家；回款进度达75%。
  • **市场表现：**930元以下低价货减少，实际动销增速优于表观增速。

• 财务质量：

  • **盈利能力：**Q2归母净利率同比持平，毛利率、销售费用率同比分别下降6和0.5个百分点。
  • **偿债能力：**Q2末合同负债环比减少189亿元，同比增加177亿元。
  • **现金流：**Q2销售收现同比下滑186%，上半年仍同比增长370%。

• 盈利预测与估值：

  • **下调预期：**基于社会库存去化及价格管控，下调23-24年归母净利预估5/6个百分点。
  • **目标预测：**预计2023-2025年归母净利分别为299、345、401亿元；EPS为770、888、1033元；PE分别为210、182、156倍（对应现价）。
  • **上调收入预测：**2023-2025年收入预计+11%、+13%、+15%，维持“买入”评级。

• 风险提示：
  宏观经济承压、行业政策变化、食品安全风险等。