20161116-华创证券-电气设备行业深度研究_穿越混沌_秩序_现_浅析新能源汽车产业链_跨季传导__12页_1002kb

新能源汽车产业链“跨季传导”分析总结

核心内容概述

本文主要分析了新能源汽车产业链在2015-2016年间由“普涨普跌”向“业绩分化”转变的过程，并揭示了“跨季传导”现象的形成机制与趋势。通过梳理上下游板块（上游：资源、电池材料；中游：电机、电控；下游：整车）的净利润环比变化，指出随着新能源汽车渗透率的提升，“跨季传导”规律将更加显著。文章还给出了对2016Q4各板块盈利情况的预测，并提出了投资建议。

主要观点与关键信息

1. 由普涨普跌到业绩分化，跨季传导特征初现

• 2015年：行业呈现普涨普跌现象，中上游板块净利润变化趋势一致，但四季度出现“-、+、-、+”的波动模式，主要受政策、季节性波动和基期数值影响。
• 2016年：行业盈利分化显著，“跨季传导”现象出现，即下游变化影响中上游，且存在明显的时滞效应。
• 趋势预测：随着新能源汽车业务占比提升，上下游“跨季传导”规律将更加明显。

2. 跨季传导的主要原因

• 供需信息传导与库存影响：库存等缓冲因素导致价格和盈利信息传导存在时滞，影响净利润变化的即时性。
• 收入确认与财报披露间隔：不同板块的收入确认节奏与财报披露时间差异，进一步加剧了“跨季传导”效应。
• 产业链传导路径：下游变化（整车）→ 中游（电机、电控）→ 上游（电池材料、资源），传导周期通常为一个季度。

3. 四季度中游板块或将迎来业绩拐点

• 预测：2016Q4中游板块（电机、电控）净利润环比增速将扭正，而上游板块增速预计持平，下游板块增速为正。
• 原因分析：
  • 整车板块环比增速缩窄并趋于稳定；
  • 新补贴政策落地可能引发短期抢装行为；
  • 锂资源稀缺性与供需缺口对上游板块形成支撑。

4. 投资建议

• 趋势判断：新能源汽车行业由快速放量转向稳定增长，2017年波动幅度减小，“跨季传导”规律将更加明显。
• 投资逻辑：随着竞争格局稳定，具备规模优势的龙头企业市占率将提升，投资其供应商具有更强的安全边际。
• 推荐标的：
  • 上游：杉杉股份（正负极）、天赐材料（电解液）、胜利精密/双杰电气（隔膜）、东方精工（pack）。
• 行业评级：推荐

跨季传导机制详解

下游（整车板块）

• 定位为“自变量”，营收和净利润体量大，但环比变化幅度小。
• 微小变化即可对中上游产生较大影响，主要受政策、补贴退坡、购置税减半截止时间临近等因素影响。

中游（电机、电控板块）

• 作为整车直接供应商，最先对整车板块变化做出反应。
• 盈利受上下游双重影响，环比变化幅度介于上下游之间。
• 预计2016Q4将扭正，迎来业绩拐点。

上游（电池材料、资源板块）

• 与整车板块存在两个季度的时滞，净利润变化幅度最大。
• 受“量价”叠加效应影响，波动显著，但预计2016Q4增速持平。

数据支持与图表说明

• 图表1：2015年各细分板块盈利能力呈现明显季节性特点。
• 图表2：2016年盈利能力分化及“跨季传导”特点。
• 图表3：供需信息传导、财报披露间隔等因素为跨季传导主要原因。
• 图表4、5：2016Q3营业收入与归母净利润数据。
• 图表6：2015年1月至今电池级碳酸锂出厂价变化。
• 图表7：2015-2016年各板块环比增速波动幅度。
• 图表8：2016Q4部分板块盈利情况预测。

分析师信息

• 首席分析师：张文博，华创证券电力设备与新能源组，曾获新财富最佳分析师奖项。
• 高级分析师：黄斌，北京大学理学博士，动力电池研究背景。
• 分析师：王秀强，山东财经大学管理学学士，能源政策研究背景。
• 助理分析师：邱迪、石坤磐，分别具有工学与经济学背景。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议；
• 报告内容为个人观点，不考虑个别客户特殊需求；
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