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东风科技（600081.SH）投资分析总结

核心内容概览

东风科技是东风汽车集团旗下的零配件上市公司，主要产品包括铸件、内饰件、通机、化油器等。公司通过旗下两大子公司——东风伟世通和江森电子，实现了业绩的快速增长，成为其主要利润来源。随着这些子公司并表及业务扩张，公司整体盈利能力显著提升，预计2014年净利润贡献占比将超过75%。当前股价为15.12元，目标价为17.6元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 东风伟世通并表：2013年完成股权结构调整，纳入合并报表，增强协同效应，预计2014年净利润稳定增长。
• 江森电子高速增长：受益于汽车电子化趋势，CMU和HUD等新产品放量，预计2014-2016年净利润贡献将显著增加。
• 战略调整与业务整合：美国江森和伟世通进行业务重组，江森退出部分非核心业务，伟世通收购其汽车电子业务，推动公司向汽车电子领域转型。
• 盈利预测与估值：2014-2016年每股收益预计分别为0.95元、1元、1.17元，对应PE分别为15.8倍、15.0倍、12.8倍，PB分别为4.3倍、3.5倍、2.8倍。公司未来增长潜力大，估值有望提升。

关键信息

公司概况

• 目标估值：17.6元
• 当前股价：15.12元
• 主要股东：东风汽车零部件(集团)，持股比例65.0%
• 总股本：31356万股
• 总市值：43亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.9元
• ROE（TTM）：24.3%
• 资产负债率：65.4%

财务预测

• 2014年EPS：0.95元
• 2014年PE：14.4倍
• 2014年PB：3.9倍
• 2014年非经常性损益：约6000万元
• 2014年扣非EPS：0.79元
• 2014年PE（扣非）：19倍
• 2014年PB（扣非）：5.1倍

业务发展

• 东风伟世通：主要生产内饰件，下游以东风系乘用车为主，预计2014年增速较快。
• 江森电子：
  • CMU：2013年配套15万台，预计2016年配套60万台，贡献产值6-7亿元。
  • HUD：预计2015年快速放量，单价1000元以上，盈利能力强。
  • PCBA：由上海公司统一生产，为江森电子三家合资公司的配套，预计增速加快。
• 上海江森：作为江森电子的亚洲制造工厂，未来将承接更多亚洲订单，尤其在日韩市场。

战略调整

• 江森自控：
  • 出售内饰件业务：2013年收入13亿美元，占其汽车内饰件业务的6%，未来将专注于楼宇解决方案和电池业务。
  • 楼宇解决方案：占收入34%，发展迅速，盈利能力强。
  • 电池业务：占收入15%，受益于新能源汽车发展，高利润产品销售增长。
• 伟世通：
  • 出售内饰件业务：2014年两次出售，合计收入超10亿美元，未来将专注于汽车电子业务。
  • 收购江森电子业务：增强其汽车电子业务，预计成为全球十大汽车制造商中的九大企业供应商。

风险提示

• 汽车行业超预期下滑
• 江森电子业绩不达预期

图表与数据支持

• 图1-4：展示了股东结构、并表子公司、参股子公司及净利润贡献拆分。
• 图5-7：呈现了东风伟世通的产品和客户信息，以及收入和利润情况。
• 图8-13：展示了江森电子CMU和HUD产品的发展及收入预测。
• 图14-25：展示了江森自控和伟世通的业务拆分及战略调整。
• 图26-30：展示了公司历史PE和PB走势及财务预测。

盈利预测与评级

投资评级

• 短期评级：强烈推荐-A，预计公司股价将跑赢沪深300指数。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，拥有丰富的汽车行业研究经验，曾获多项奖项。
• 唐楠：专注于汽车及配件领域研究，具备供应链产业背景。

总结

东风科技作为东风集团的重要零部件平台，受益于旗下子公司东风伟世通和江森电子的业绩增长，预计未来几年将迎来显著的盈利提升。公司未来增长主要依赖于汽车电子化趋势，尤其是CMU和HUD等新产品的放量。战略调整后，公司有望进一步提升估值，目标价为17.6元，维持“强烈推荐-A”评级。