20220413-西南证券-乐歌股份-300729.SZ-2021年年报点评_品类渠道结构持续优化_盈利能力暂时承压_5页_1mb

乐歌股份2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

乐歌股份在2021年实现了营业收入28.7亿元，同比增长48%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降14.9%和40.8%，主要受到原材料价格和海运费上涨的影响。尽管盈利能力承压，但公司现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额达到2.7亿元，同比增长22.6%。公司持续推进品类和渠道结构优化，尤其在跨境电商和海外仓布局方面取得显著进展。

主要观点

1. 营收增长显著，但盈利能力承压

• 营业收入：2021年公司实现营业收入28.7亿元，同比增长48%。
• 净利润：归母净利润为1.8亿元，同比下降14.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比下降40.8%。
• 净利率：公司净利率为6.4%，同比下降4.8个百分点。
• 现金流：经营活动现金流净额为2.7亿元，同比增长22.6%，显示公司运营效率和资金状况良好。

2. 毛利率承压，费用率有所优化

• 毛利率：整体毛利率为39.7%，同比下降7个百分点，主要因钢材等原材料价格上涨。
• 费用率：整体费用率为34.8%，同比下降0.2个百分点，其中管理费用率下降明显（-0.9pp），销售费用率略有下降（-0.2pp）。
• 研发费用率：研发费用率上升0.2个百分点，公司加大研发投入，研发费用同比增长53.4%。
• 财务费用率：财务费用率上升0.7个百分点，主要由于海外仓租赁负债、可转债利息费用及境外电商手续费增加。

3. 产品结构持续优化，线性驱动产品表现突出

• 人体工学工作站：收入21.6亿元，同比增长51.5%，成为主要增长点。
• 线性驱动智慧办公升降桌：作为大单品战略的核心产品，收入达16.4亿元，同比增长72.6%，占总销售收入的57.3%。
• 人体工学大屏支架：收入2.3亿元，同比下降1.8%。
• 非人体工学产品：收入2.8亿元，同比增长17.1%，其中外购产品收入增长显著（+69.3%）。

4. 跨境电商快速发展，独立站表现亮眼

• 跨境电商收入：2021年跨境电商销售收入达14.2亿元，同比增长38.8%。
• 独立站：收入5.3亿元，同比增长89.2%，买家数量达24.7万，同比增长60.5%。
• 独立站人均消费：2356元，较亚马逊平台高54.9%，显示其引流和提升客单价的效果显著。
• 亚马逊平台：收入8.4亿元，同比增长16.2%。

5. 海外仓布局扩张，成本优势显现

• 海外仓布局：截至2021年底，公司已在全球设立15个海外仓，其中美国仓储面积从9万平方米扩增至24万平方米，增长167%。
• 成本优势：海外仓的扩张有助于提升议价能力，改善未来盈利能力。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.30元、1.94元、2.52元，PE分别为13倍、9倍、7倍。
• 风险提示：包括中美贸易摩擦、扩产项目进展不及预期、原材料价格波动及汇率波动等。

品牌与市场表现

• 自主品牌销售占比：达到64.7%，显示品牌战略成效显著。
• 乐歌品牌：境内升降桌在全网销量占比达70%。
• Flexispot品牌：长期占据亚马逊、家得宝、沃尔玛、乐天、雅虎等平台升降桌品类销量第一。

总结

乐歌股份在2021年实现了营收的大幅增长，但受到原材料和海运费上涨的影响，毛利率和净利率承压。公司通过优化产品结构，尤其是线性驱动智慧办公升降桌的高增长，增强了市场竞争力。跨境电商和海外仓布局的持续发展，为公司未来盈利能力的改善奠定了基础。分析师预计公司未来三年将保持稳健增长，维持“持有”评级。