20180528-招商证券-广誉远-600771.SH-中药保健消费_老字号_百年征程再看今朝_6页_1mb

广誉远（600771.SH）投资分析总结

核心内容概览

广誉远是一家拥有477年历史的中药“老字号”企业，凭借深厚的传统工艺和丰富的产品线，积极顺应消费升级和中医药养生保健兴起的趋势，逐步构建起覆盖高中低端的复合型产品营销体系。公司当前股价为60.49元，2018年是其大股东履行三年期定增方案业绩承诺的最后一年，同时也是新厂区投产运营的起始之年。分析师首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级，基于公司良好的发展基础和行业前景。

主要观点

• 行业前景广阔：随着人口老龄化和消费升级，中药保健消费品市场潜力巨大，尤其在政策支持下，中医药行业正迎来快速发展机遇。
• 品牌与产品优势：公司传承了477年的中药工艺，拥有104个药品注册批件和1个保健食品注册批件，核心品种如龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等，具有稀缺性和市场竞争力。
• 营销体系建设完善：公司已初步构建传统中药、精品中药和保健酒三大营销体系，覆盖医院、零售药店及高端渠道，未来有望进一步扩张。
• 全产业链布局：公司积极向产业链上下游延伸，包括中药材种植基地、中药饮片加工、国医馆及线上健康平台，形成中医药服务的完整生态。

关键信息

品牌与产品

• 前身“广盛号”药店成立于明嘉靖二十年，历史超过477年。
• 拥有104个药品注册批件和1个保健食品注册批件。
• 国家保密配方2个，国家非物质文化遗产保护项目3个。
• 主要核心品种包括龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸和牛黄清心丸，分别对应男科、妇科和心脑血管领域。

营销体系

• 传统中药：面向医院端和OTC市场，价格亲民，适合大众消费。
• 精品中药：面向中高收入人群，在选材、包装和渠道上更讲究。
• 保健酒：因旧厂区产能限制，目前占比较小，预计2018年8月新厂区投产后产能将释放，带动增长。

产能与扩张

• 新厂区投产后预计释放30亿元保健酒产能，有望带动业绩提升。
• 截至2017年底，公司签约药店连锁996家，覆盖药店接近10万家，医院管理终端达4000家。
• 2018年计划完成传统中药全国营销体系建设。

产业链布局

• 上游：与控股股东共同设立九大中药材种植和养殖基地，涵盖人参、鹿茸、枸杞、肉苁蓉等。
• 下游：冠名“国药堂”和“国医馆”，计划进一步扩张；“杏林壹号”线上平台已上线，提供线上线下融合服务。

财务表现

• 2018年预计归母净利润为4.36亿元，同比增长84%，PE为48.9倍。
• 净利润率持续提升，2018年预计达22.3%，2020年预计达25.1%。
• ROE从2016年的7.2%提升至2018年的20.1%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率从2016年的19.3%上升至2018年的24.8%，但整体仍保持较低水平。

风险提示

• 核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期。
• 新厂区投产进度不及预期。

财务预测（单位：百万元）

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

广誉远凭借百年品牌积淀和丰富的产品线，在中药保健消费市场中占据重要地位。公司积极构建三大营销体系，加速全国扩张，同时拓展上下游产业链，提升整体竞争力。随着新厂区投产和政策利好，公司未来有望成为中医药全产业链一体化发展的龙头企业，具备良好的投资价值。