20180702-国金证券-洛阳钼业-603993.SH-多品类布局_快速成长的国际矿业巨头_20页_2mb

报告摘要

洛阳钼业 (603993.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

洛阳钼业是一家快速成长的国际矿业巨头，业务涵盖钨钼、铜、钴、铌、磷等多个领域。公司通过一系列逆周期并购，实现了全球资源布局，并成为全球前五大钼生产商、最大钨生产商、第二大钴和铌生产商，以及巴西第二大磷肥生产商。公司目前的总市值为1328.35亿元人民币，2017年营收和净利均实现大幅增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

多元化业务结构：公司业务覆盖钨钼、铜金、铜钴、铌、磷等多个领域，产品结构丰富，具备较强的抗风险能力。
国际化战略：公司自2012年A股上市后，积极拓展海外资源，目前境外资产占总资产比重超过60%，境外营收占比超80%。
铜钴业务是核心增长点：公司于2016年收购刚果（金）TFM铜钴矿，实现对TFM的实质性控制，成为公司主要利润来源，2017年贡献营收58%和净利70.49%。
钼钨业务持续优化：随着供给端出清和成本下降，钼钨业务盈利能力显著改善，2017年毛利率达到51.77%，成为公司稳定收益来源。
铌磷业务布局巴西：公司通过收购巴西AANB和AAFB，成为全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商，资源潜力巨大。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司EPS分别为0.29元、0.35元、0.39元，对应PE分别为21.09倍、17.35倍、15.68倍，目标价为7.40元，增长空间为22.52%。
风险提示：包括刚果（金）政局不稳定、新能源汽车产销量不及预期、钴价下滑及宏观经济疲软等。

关键信息

公司背景：早期为洛矿集团全资控股的国有矿业公司，2004年接受鸿商集团注资，2012年A股上市，2016年成为民企。
市场数据：2017年公司营收为241.48亿元，净利为27亿元，毛利率为37.00%。
主要产品及资源：
- 钨钼：公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商，拥有三处世界级矿山，2017年钼产量为16,717吨，钨产量为11,744吨。
- 铜钴：通过收购TFM，公司拥有全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一，2017年铜产量为213,843吨，钴产量为16,419吨。
- 铌磷：公司是全球第二大铌生产商，巴西第二大磷肥生产商，2017年铌产量为8,674吨，磷肥产量为1,152,554吨。
成本控制：公司重视技术创新，如智能采矿、APT工艺等，有效降低了钼和钨的单位现金生产成本。
投资建议：首次覆盖，给予买入评级，目标价7.40元，基于可比公司PE均值为25.42倍，预计2018年公司PE为21.09倍。

业务板块分析

一、公司为快速崛起的国际矿业巨头

公司立足中国，积极拓展海外资源，实现国际化布局。
通过多次并购，公司资产和营收结构逐步多元化，境外业务占比持续上升。
公司目前是全球前五大钼生产商、最大钨生产商、第二大钴和铌生产商。

二、钨钼业务：立身之本，传统优势板块

钨钼是公司的传统主业，产品广泛应用于多个工业领域。
全球钼资源近一半分布在中国，公司拥有丰富的钼资源。
2017年，钼钨业务毛利率提升至51.77%，成为公司稳定盈利来源。

三、铜钴业务：低点收购，业绩弹性的发源地

公司于2016年完成对TFM铜钴矿的收购，实现对TFM的实质性控制。
TFM矿区储量丰富，铜和钴产量高，2017年成为全球第二大钴生产商。
钴价上涨带动铜钴业务毛利率大幅提升，成为公司业绩增长的主力。

四、铌磷业务：入局巴西，变身铌、磷行业龙头

公司通过收购巴西AANB和AAFB，成为全球第二大铌生产商和巴西第二大磷肥生产商。
铌铁价格稳定，公司具备较强市场竞争力。
磷矿石价格保持相对稳定，有利于公司业务多元化。

五、铜金业务：优势显著，存业绩反弹预期

NPM铜金矿是澳大利亚第四大在产铜金矿，2017年实现营收和毛利率的改善。
2017年铜产量下降，但铜价反弹带动业绩回升。

六、参与设立资源投资基金，签约全球领先金属贸易商

公司参与设立10亿美元的资源投资基金，增强资源获取能力。
签约全球领先的金属贸易商Louis Dreyfus Company，拓展金属贸易渠道。

盈利预测与评级

盈利预测：
- 2018-2020年，公司预计实现EPS分别为0.29元、0.35元、0.39元。
- 2018年预测PE为21.09倍，2019年为17.35倍，2020年为15.68倍。
估值与评级：
- 基于可比公司2018年PE均值25.42倍，公司目标价为7.40元。
- 首次覆盖，给予买入评级。