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EM STRATEGY DESKNOTE 总结

核心内容

本报告由 BNP Paribas Brasil S.A. 发布，由 Gabriel Gersztein（全球新兴市场策略主管）撰写，旨在分析新兴市场资产的表现及未来趋势。报告指出，新兴市场资产的最糟时期已经过去，当前的市场反弹是均值回归的开始，而非简单的“释压反弹”。

主要观点

1. 新兴市场资产的波动性

• 自2001年以来，新兴市场货币（EM FX）的波动性达到历史最高水平。
• 主权和本币利差的扩大（即使对于投资级国家）并未得到传统金融传导渠道的充分解释。
• 美元和人民币是近期新兴市场货币下跌的主要因素。

2. 市场反弹的性质

• 报告认为，最近两个季度的市场调整并非“制度性转变”，而是风险重新定价。
• 当前的市场反弹是均值回归的开始，而非短期情绪驱动的“释压反弹”。

3. 人民币对新兴市场的影响

• 人民币的波动性与新兴市场货币表现之间存在显著的联动关系。
• 若人民币在三个月内每月贬值2.5%，则新兴市场货币将下跌约9.3%（见图表8）。
• 人民币并非自由浮动，因此全球通缩压力仍可能对新兴市场货币造成负面影响。

4. 外部传导渠道

• 新兴市场资产类别的表现主要受两个外部因素影响：
  • 商业传导渠道：由中美贸易和中国需求驱动，影响商品价格和国内增长。
  • 金融传导渠道：由美元指数、美国实际利率和人民币汇率主导，影响资本流动、融资成本和投资决策。

5. 市场流动性的预期

• 报告预测，2018年第四季度新兴市场资产的投资流入将回升，较5-6月的低点有所改善。
• 该预测基于BNP Paribas内部对美元、美国利率和风险溢价的评估。

6. 风险因素

• 美国经济增速高于全球其他地区，美元持续走强。
• 中美贸易紧张局势和人民币贬值压力仍然存在。
• 人民币对新兴市场货币的敏感度自2013年以来显著上升。

关键信息

1. 特定国家的风险

• 巴西：总统选举带来的不确定性。
• 阿根廷：债务可持续性、滞胀风险和外汇储备不足。
• 土耳其：跨境信贷和银行流动性风险，以及企业杠杆问题。

2. 投资建议

• 新兴市场资产在风险回报方面具有吸引力，尤其是在当前市场调整之后。
• 投资者应关注系统性风险和个别国家的结构性问题。

3. 模型与假设

• 报告采用VAR模型来量化人民币波动对新兴市场货币的影响。
• 模型假设人民币贬值2.5%（两标准差），并模拟其对新兴市场货币的冲击。

图表与数据支持

• 图表1-2：展示新兴市场货币波动性和美元融资成本之间的关系。
• 图表3-4：显示新兴市场投资流入的预测趋势。
• 图表5-6：分析全球流动性状况。
• 图表7-8：展示人民币波动对新兴市场货币的冲击响应。
• 图表9-10：显示美国经济增长与全球PMI之间的关系。

法律声明

• 本报告为非独立研究，不构成投资建议，仅用于营销目的。
• 报告可能包含研究内容，但仅供特定专业客户或符合MiFID II规定的机构使用。
• 本报告可能包含假设性价格，不代表实际交易条件。
• 报告内容可能包含模拟绩效数据，仅供参考，不构成实际投资回报的保证。
• 报告内容严格保密，未经BNP Paribas书面许可，不得复制、传播或用于其他用途。

其他重要披露

• ETF披露：ETF投资涉及跟踪误差、汇率和地缘政治风险。
• 期权披露：期权为复杂金融工具，仅适合专业投资者。
• 美国证券法规：部分证券未在美国注册，仅限合格机构投资者或非美国人士购买。

结论

报告总结认为，新兴市场资产的最糟时期已经过去，当前市场调整是均值回归的开始，风险回报比已变得更具吸引力。尽管整体系统性因素支持新兴市场，但需关注个别国家（如巴西、阿根廷和土耳其）的结构性问题。