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宏观市场展望专题报告（2024）

作者：赵嘉瑜
发布时间：2024年07月17日
研究报告类型：宏观研究

一、商品与股票的相关性变化

商品与股票的关系近期呈现“同向”状态，两者同步上涨，这种情况较为罕见。

• 原因分析：同向交易需求增加、反向交易供给减少、汇率影响等。
• 历史对比：美国、日本股市曾在长周期内出现商品显著跑赢股票的情况。
• 全球视角：商品具有全球性特点，而股市更区域性，产业转移过程中迁入国股市与商品价格可同步上涨。

二、美元与商品的相关性变化

美元与商品的关系近期发生变化，商品价格上涨伴随美元上升，反映出商品供给侧的宽松。

• 背离逻辑：通常美元与商品反向，但近期商品供给问题背景下，美元上升反而支撑商品牛市。
• 弱美元预期：若美元趋势性下行，仍能支撑商品牛市，原因包括自偿性贸易、地缘风险避险属性等。

三、商品金融化与需求爆发

• 全球信贷扩张：美元弱周期、全球资本扩张、产业转移后半段（劳动力成本上升）共同推动商品需求爆发。
• 金融化表现：大品种逐渐成为配置工具，小品种波动性放大，高流动性推动价格剧烈波动。
• 菲律宾、越南经济崛起：东南亚及新兴国家经济增速提升，支撑全球商品需求。

四、国内经济与周期展望

• 国内经济企稳信号：高频经济数据、工业活动显示底部企稳，但需观察PPI、CPI拐点以确认需求趋势性回升。
• 专项债发行后置：2024年专项债发行节奏偏慢，资金释放尚待时间窗口。
• 利率周期影响：高利率推迟美元走弱周期，但欧洲、新兴国家已开始降息。

五、全球周期共振

• 全球补库周期：美欧工业增加值、PMI显示制造业修复上行，库存周期与基建投资呈3-4年周期。
• 工程机械出口：中国出口数据呈现周期性波动，海外基建需求仍有一定支撑。
• 大宗商品需求趋势：铜、能源、汽车销量等数据显示中长期需求在逐步恢复。

六、投资建议

• 策略重心：重点关注“结构牛”机会，偏上游、全球需求占比高的细分品种表现较强。
• 交易窗口：等待8-9月经济边际改善信号，若美联储开启降息、国内通胀企稳，将迎来价格上行机会。
• 品种偏好：贵金属>有色>能化>黑色。

七、招商期货研究团队

研究平台整合证券、期货、产业资源，提供周期研究、风险管理等一站式解决方案，核心产品涵盖策略跟踪、交割信息、套保方案等。