20190908-广发证券-2019年中报解读之装饰建材篇：增速环比企稳，2B和2C分化仍在延续_23页_1mb

建筑材料行业2019年中报总结（装饰建材篇）

核心内容

2019年上半年，装饰建材行业整体表现企稳，行业增速有所回升。根据跟踪的16家上市公司数据，行业营业收入同比增长 18%，加回北新建材诉讼和解费后的归母净利润同比增长 24%，显示出行业整体盈利能力的提升。尽管部分公司如北新建材因诉讼费用导致净利润下滑，但行业整体在去杠杆背景下仍保持增长。

行业毛利率为 33%，同比提升0.4个百分点；期间费用率为 20%，较去年同期上升1.5个百分点，其中销售费用率和财务费用率分别上升1和0.5个百分点。净利率为 12%，同比提升0.6个百分点。尽管费用率上升，但行业整体财务表现仍保持稳健。

主要观点

1. 2B与2C业务分化持续

   • 2B业务（如防水、管材、瓷砖等）普遍保持高增长态势，受益于房地产行业集中度提升及精装房需求增长。
   • 2C业务（如建筑涂料、零售等）增速回落，受房地产销售和竣工速度放缓影响。
   • 2B业务具有更强的抗风险能力，而2C业务则更依赖终端市场表现。

2. 行业集中度加速提升

   • 防水行业表现突出，东方雨虹、科顺股份和凯伦股份整体增长良好，其中东方雨虹在高基数情况下仍实现较快增长。
   • 防水行业受地产集中度提升影响，大开发商更倾向于选择大型防水企业，推动行业集中度提升。

3. 三棵树在建筑涂料行业表现亮眼

   • 三棵树2019年上半年营收增速达 66%，归母净利润增速达 100%，展现出强劲增长。
   • 公司毛利率和净利率均高于同行，ROE表现优异，得益于规模效应和高毛利。
   • 三棵树的费用率有所下降，运营效率提升，同时加大了研发投入和市场推广。

4. 伟星新材与永高股份表现差异显著

   • 伟星新材ROE领先行业，得益于其高毛利率和净利率，以及坚持高端零售路线。
   • 永高股份因精装房放量实现归母净利润高增长，但其应收账款周转率低于伟星新材。

5. 瓷砖行业受益于精装房推动

   • 欧神诺在原有大客户基础上新增华侨城等客户，实现营收 37.4% 增长。
   • 工程业务放量带来收入增长，但也导致应收账款周转率下降和经营现金流/净利润比降低。

关键信息

• 财务表现：

  • 行业营业收入：367亿元，同比增长 18%。
  • 加回北新建材诉讼和解费后的归母净利润：43亿元，同比增长 24%。
  • 行业毛利率：33%，同比提升0.4个百分点。
  • 行业净利率：12%，同比提升0.6个百分点。
  • 期间费用率：20%，同比上升1.5个百分点。

• 公司表现：

  • 东方雨虹：营收 79亿元，同比增长 41%；归母净利润 9.2亿元，同比增长 48%。
  • 三棵树：营收增速 66%，归母净利润增速 100%；ROE行业领先，毛利率和净利率高。
  • 伟星新材：归母净利润增速 15%，ROE表现优异。
  • 永高股份：归母净利润增速 138%，受益于精装房放量。
  • 欧神诺：营收 22.5亿元，同比增长 37.4%，工程端优势明显。

• 行业趋势：

  • 房地产新开工面积同比增长 10.1%，带动行业需求。
  • 精装修率提升推动2B业务增长，但对现金流管理提出更高要求。
  • 行业集中度加速提升，大企业更具竞争优势。

投资建议

• 中线看好细分行业优质龙头：如三棵树、北新建材和伟星新材，因其在财务数据质量、盈利能力及行业地位上表现突出。
• 关注2B业务增长：防水、管材、瓷砖等2B业务受益于地产集中度提升和精装房放量。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济持续下滑，可能对行业整体需求造成影响。
• 政策波动风险：房地产及货币政策的大幅变化可能对行业产生不利影响。
• 行业竞争加剧：新投产能超预期可能压缩行业利润空间。
• 原材料成本上涨：若原材料价格快速上升，可能影响毛利率。
• 能源结构转变：能源成本变化可能影响企业盈利能力。
• 公司管理经营风险：若管理不善，可能影响企业业绩。

公司估值与财务分析

行业分析图表

• 图1：装饰建材行业2019H1累计营收同比 +18%
• 图2：装饰建材行业2019H1归属净利同比 +24%
• 图3：装饰建材行业2019Q2营收同比 +17%
• 图4：装饰建材行业2019Q2归属净利同比 +30%
• 图5：装饰建材行业2019H1毛利率
• 图6：装饰建材行业2019H1净利率
• 图7：装饰建材行业2019H1期间费用率
• 图8：装饰建材行业2019H1三项费用率
• 图9：装饰建材行业2019H1有息负债及有息负债率
• 图10：装饰建材行业年度&半年度ROE情况
• 图11：装饰建材行业2019H1应收账款和票据周转率
• 图12：装饰建材公司2019H1营收增速
• 图13：装饰建材公司2019H1归母净利润增速
• 图14：装饰建材公司2019Q2营收增速
• 图15：装饰建材公司2019Q2归母净利润增速
• 图16：三棵树工程墙面漆及家装墙面漆收入增速
• 图17：东方雨虹直销、工渠及零售渠道收入增速
• 图18：伟星新材及永高股份收入增速
• 图19：欧神诺及蒙娜丽莎收入增速
• 图20：防水公司2019H1营业收入及同比增速
• 图21：防水公司2019H1归母净利润及同比增速
• 图22：2019上半年规模以上防水企业收入同比 +18%
• 图23：2013-2019上半年东方雨虹与科顺股份市占率
• 图24：东方雨虹ROE（TTM、摊薄）领先同行
• 图25：防水企业毛利率（%）
• 图26：防水企业期间费用率（%）
• 图27：东方雨虹2019H1净利率领先
• 图28：东方雨虹资产周转水平处于行业上游（次）
• 图29：三家防水公司应收款项周转率（次）
• 图30：三家防水公司应付账款周转率（次）
• 图31：三家防水公司经营净现金流/净利润
• 图32：三家防水公司有息负债都在提升
• 图33：三棵树和亚士创能2019上半年营业收入及同比增速
• 图34：三棵树和亚士创能2019上半年归母净利润及同比增速
• 图35：东方雨虹ROE（TTM、摊薄）领先同行
• 图36：涂料企业毛利率（%）
• 图37：涂料企业期间费用率（%）
• 图38：三棵树2019H1净利率领先
• 图39：三棵树资产周转水平处于行业上游（次）
• 图40：三棵树2019H1期间费用率同比下降1.8pct
• 图41：三棵树销售、管理及财务费用率
• 图42：三棵树销售费用中各项费用占收入比重（%）
• 图43：三棵树管理费用中各项费用占收入比重（%）
• 图44：三棵树可比公司应收项目周转率比较（次）
• 图45：三棵树可比公司应付项目周转率比较（次）
• 图46：管材公司2019H1营业收入及同比增速
• 图47：管材公司2019H1归母净利润及同比增速
• 图48：伟星新材ROE（TTM、摊薄）领先同行
• 图49：管材企业毛利率（%）
• 图50：管材企业期间费用率（%）
• 图51：伟星新材2019H1净利率领先
• 图52：伟星新材资产周转水平处于行业上游（次）
• 图53：三家管材公司应收款项周转率（次）
• 图54：三家管材公司应付账款周转率（次）
• 图55：瓷砖企业2019H1营业收入及同比增速
• 图56：瓷砖企业2019H1归母净利润及同比增速
• 图57：瓷砖企业应收账款周转率（次）
• 图58：瓷砖企业经营现金流/净利润

总结

2019年上半年，装饰建材行业整体表现企稳，2B与2C业务分化现象持续，2B业务因房地产集中度提升和精装房放量保持高增长，而2C业务增速回落。防水、建筑涂料、管材等细分行业表现突出，其中三棵树、东方雨虹、伟星新材等龙头企业凭借高毛利率、高净利率和良好的运营能力成为市场关注焦点。投资建议中线看好这些细分行业龙头，但需警惕宏观经济下行、政策波动等潜在风险。