20141203-光大证券-2015年海外经济与资产配置研究报告_分散风险_警惕波动率上升_43页_1mb

2015年海外经济与资产配置研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年全球主要经济体的经济复苏情况、货币政策走向以及大类资产配置建议。重点讨论了美国、欧元区和日本的经济表现，美联储加息周期的可能时间点与方式，美元走势及其对新兴市场的影响，以及整体资产配置策略。

主要观点

1. 全球经济展望

• 全球经济大概率维持温和扩张态势。
• 主要发达国家经济复苏步伐不一，新兴市场与发达市场内部仍存在分化。
• 美国经济复苏较为坚实，引领全球周期；欧元区和日本复苏仍较为缓慢。

2. 美联储加息预期

• 美联储首次加息时间预测为2015年6月，全年可能加息1-2次，每次25个基点。
• 加息节奏将较为缓慢，避免对金融市场和实体经济造成冲击。
• 美联储在加息前将使用流动性回收工具（如IOER、RRP、TDF）调控短期利率。
• 利率正常化将先于资产负债表缩减，预计利率将在2017年达到3.5%-4%的中性水平。

3. 美元走势与影响

• 美元升值周期可能持续至美联储加息周期临近结束。
• 美元走强对新兴市场的影响主要体现在融资成本上升、资本外流压力和出口前景恶化。
• 美元升值可能对中国经济造成不利影响，如出口受压、人民币贬值压力、企业去杠杆风险等。

4. 资产配置建议

• 相对债市和商品，更看好股市，尤其是非美市场。
• 美股估值较高，短期回报率可期，但长期回报率可能下降。
• 债市收益率将缓慢上行，但受欧、日宽松政策和美元升值影响，上升幅度有限。
• 大宗商品整体下跌，贵金属延续下行趋势，基本金属和原油看平。
• 需要分散风险，警惕波动率上升。

关键信息

美国经济与货币政策

• 美国经济处于扩张中期，居民消费稳健，就业市场持续改善。
• 2015年美欧日实际GDP增速预计分别达到3%、1.2%和1.2%。
• 美联储货币政策正常化将通过利率工具和资产负债表缩减实现，不会过快收紧。
• 2014年Q3以来，美债2-5年期收益率明显上移，长端缓慢上行。

欧元区经济与货币政策

• 欧元区经济有望受益于欧元贬值和信贷环境改善。
• 欧央行可能进一步宽松，但对实体经济拉动有限。
• 核心CPI降至0.7%，通胀压力仍较低。

日本经济与货币政策

• 日本经济长期增长前景不乐观，实际薪资和资本支出增长乏力。
• 日本央行仍有进一步宽松的可能，但宽松效应递减。
• 安培经济学第三支箭（结构性改革）进展缓慢，难以根本改善经济。

大类资产配置

• 股票：相对看好非美市场，尤其是盈利改善的可选消费、金融、原材料等行业。
• 债市：美债收益率将缓慢上行，对新兴市场产生溢出效应。
• 大宗商品：整体下跌，贵金属走弱，基本金属和原油看平。
• 外汇：看好美元，看空欧元、日元及亚洲货币。

风险提示

• 美国就业市场若出现短缺，可能导致美联储过快加息。
• 日本改革推迟可能引发金融市场波动。
• 新兴市场可能面临政治债务风波、通缩压力和资本外流风险。
• 美元升值可能加剧全球资产波动，影响人民币汇率及中国资产价格。

结论

2015年全球宏观经济总体温和增长，但内部分化明显。美联储加息预期上升，美元升值周期可能持续，对新兴市场造成压力。建议投资者分散配置，关注非美股市、美债短期波动、大宗商品供给冲击品种，同时警惕市场波动率上升带来的风险。