深度报告-20220205-国盛证券-值得买-300785.SZ-_内容+服务+数据_三轮驱动_开启新征程_33页_2mb

值得买（300785.SZ）总结

核心内容

值得买是一家以“内容+服务+数据”为核心驱动的电商导购平台，通过内容创作、广告展示及营销服务实现盈利。公司以“什么值得买”App为入口，连接消费者与电商平台及品牌商，通过用户生成内容（UGC）和精准数据技术提升平台的竞争力与用户粘性。

主要观点

1. 内容为核心竞争力：

   • 值得买以内容导购平台为起点，通过用户创造的比价、推荐和体验分享内容实现流量聚集与再分发。
   • 用户生成内容占比较高，UGC占比超过80%，内容获取成本低，用户粘性强。
   • 2020年内容发布量达948万条，用户互动性强，单篇内容互动次数达131次。

2. 广告业务助力增长：

   • 广告业务是公司主要的流量变现方式，2014年开始大力发展，广告收入占比逐年上升。
   • 广告展示收入主要通过“按天计价”模式实现，广告位单价及利用率持续提升。
   • 广告业务收入增长得益于月活增加及ARPU值提升，尤其是移动端用户转移带来的增长。

3. 营销服务板块拓展：

   • 公司通过星罗和有助布局营销服务，包括人货匹配和代运营业务。
   • 人货匹配业务预计市场规模达600-700亿元，星罗作为头部DP，具备较强运营能力。
   • 有助获得南极电商在抖音渠道的独家授权，拓展了代运营业务。

4. 数据服务构建新增长极：

   • 值得买通过内容及营销服务板块沉淀消费数据，构建了消费大数据产业研究院、值数消费洞察平台和值得买消费信息开放平台。
   • 数据服务将为公司带来长期增长，提升业务效率与竞争力。

关键信息

用户与内容

• 截至2021年H1，平台拥有3427万高粘性价格敏感型用户。
• 用户主要通过免费渠道获取，获客成本低。
• 内容以“好价”和“社区”为主，其中“好价”内容占佣金收入大部分。
• UGC占比高，内容生产成本低，公司通过奖励机制激励用户创作。

广告业务

• 广告业务收入从2016年的811.7万元增长至2018年的3.1亿元，年复合增长率达147.9%。
• 广告展示收入主要通过按天计价模式实现，平均价格从1.6万元/天升至2.4万元/天。
• 广告位售出比例从30%提升至42%，有效展示天数增长显著。

营销服务

• 星罗和有助分别承担人货匹配及代运营业务，星罗具备运营、服务、招商等优势。
• 星罗已获得抖音等平台认证，有助拥有丰富的客户资源。
• 人货匹配业务GMV增长迅速，预计未来增长空间广阔。

数据服务

• 公司已初步构建包含19万+品牌和680万+商品的商品数据库。
• 数据服务将通过独立输出消费数据，形成新的盈利模式和增长点。

财务表现

财务指标（单位：百万元）

财务比率

盈利预测

• 2021-2023年，公司预计实现归母净利润1.8/2.4/3.0亿元，对应EPS为2.0/2.7/3.3元。
• 基于分部估值法，公司2022年目标市值为76.3亿元，对应目标价为85.9元，PE为32X。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司原有业务顺应趋势转型，不断完善内容生态建设，打开新成长空间。
• 新业务积累优势，预计高增，有望成为公司新增长点。

风险提示

• 新业务拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 电商平台政策变化。
• 政策监管风险。

结论

值得买通过“内容+服务+数据”三轮驱动，实现了从传统导购平台向多元化内容电商服务商的转型。其在内容创作、用户粘性及数据积累方面具备优势，同时广告和营销服务业务增长迅速，未来增长空间广阔。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，但需警惕市场竞争加剧及政策变化等风险。