20160729-中国银行-宏观观察2016年第17期（总第157期）_利率走势及我国地方债发展前瞻_12页_720kb_720kb

中银研究产品系列总结

核心内容概述

本文由中国银行国际金融研究所李佩珈、李艳撰写，重点分析了2016年上半年利率走势与我国地方债发展前景，并探讨了地方债市场对商业银行的影响及应对策略。文章内容涵盖利率市场变化、地方债发行情况、投资者结构变化、商业银行面临的挑战与机遇，以及相关对策建议。

主要观点与关键信息

一、2016年上半年利率走势特点及下半年趋势研判

1. 货币市场利率中枢稳中略升，波动性降低

   • 2016年上半年SHIBOR隔夜拆借利率平均为2.009%，较一季度上升0.029个百分点，较去年同期上升0.506个百分点。
   • 波动性（标准差）为0.0164，较上季度下降0.0312。
   • 4月份以来，SHIBOR隔夜拆借利率突破2%的天数明显增加，截至6月末已有47个交易日。

2. 期限利差收窄，中短期利率走势分化

   • 国债期限利差由上年末的52个BP扩大至76个BP，但二季度后又收窄至45个BP，为2015年下半年以来最低。
   • 短端利率下行空间有限，长端利率仍有下行潜力，但受经济基本面疲弱影响，长端利率上行难度较大。

3. 信用利差持续扩大，但幅度有限

   • 信用利差因债券违约风险增加而扩大，但幅度受企业盈利改善影响有限。
   • 截至6月底，债券市场偿债风险事件已达36起，涉及山东山水、东北特钢等企业。
   • 前5个月工业企业利润同比增长6.4%，结束连续下降趋势。

4. 地方债发行利率和收益率走低，未来下行空间有限

   • 2016年6月末地方债票面招标平均利率降至3.0460%，为历史较低水平。
   • 二级市场流动性改善带动地方债利率下行，但供给增加和无风险利率上升限制了进一步下行空间。

二、2016年上半年地方债发展情况及下半年展望

1. 发行规模大幅增加，置换债券为主

   • 2016年上半年地方债发行规模达3.58万亿元，接近全年发行水平。
   • 置换债券占比约75%，新增债券约8904亿元。
   • 预计全年置换债券发行规模约5-6万亿元，新增约1.18万亿元。

2. 发行利率更加市场化，部分地区信用溢价提高

   • 地方债发行利率与本地区经济和财政状况相关性增强，信用溢价差异显现。
   • 2016年二季度地方债利率比国债收益率高0-36个BP，辽宁、吉林等经济下滑省份发行利率更高。

3. 定向发行占比提高

   • 2016年上半年定向发行占比约25.6%，比2015年提高5.3个百分点。
   • 定向发行利率普遍高于公开发行，但流动性较差。

4. 二级市场交易活跃，流动性提升

   • 2016年二季度地方债二级市场成交量达3854亿元，较一季度和去年季度平均值显著增长。
   • 地方债存量规模将达10万亿元，流动性逐步改善。
   • 地方债纳入央行抵押品范围，有助于提升市场流动性。

5. 投资者结构多元化

   • 商业银行仍为地方债主要投资者，占比约72%。
   • 未来住房公积金、养老金等机构投资者将逐步进入市场，带来新增资金。

三、对商业银行的主要影响

1. 短期降低银行收益，加大期限错配风险

   • 置换债券利率较低，但久期较长，可能降低银行收益并加剧期限错配风险。
   • 置换债券流动性较差，限制了银行从二级市场获益的机会。

2. 有利于化解存量债务风险，降低资本消耗

   • 地方债风险权重低于融资平台贷款（20% vs 100%），有助于降低银行资本消耗。
   • 地方债纳入合格抵押品范围，有利于银行开展回购交易、再贷款等业务，降低负债成本。

3. 长期影响资产配置、盈利模式与风险管理

   • 地方债市场发展推动政府融资模式市场化，商业银行需调整资产配置结构，由以信贷为主转向信贷与债券并重。
   • 商业银行需加快盈利模式转型，从单一利差收入向债券收益和投行业务转变。
   • 随着债券比重上升，银行需加强全面风险管理，防范信用、市场和流动性风险。

四、商业银行的对策建议

1. 化被动为主动，提升地方债业务综合效益

   • 灵活开展利率债波段操作，把握投资时机。
   • 适度减持中长期债券，降低久期风险。
   • 积极参与地方债承销与发行，拓展中间业务收入。
   • 加大与地方政府的资金存放、国库现金管理等业务合作。
   • 争取政策支持，如定向再贷款。

2. 稳妥推进债务置换，加强资产业务前瞻性管理

   • 借助债务置换化解存量风险，调整资产结构。
   • 严格审核置换项目，防止债务人用置换资金偿还利息。
   • 支持融资平台在建项目后续融资，避免债务链断裂。
   • 增加项目储备，应对融资平台业务下降。

3. 加强地方债管理，防范各类潜在风险

   • 强化流动性管理，合理配置久期。
   • 提升对不同地区地方债风险的研判能力。
   • 加强对存量融资平台贷款的管理，完善担保和现金流安排。
   • 对地方政府违规融资保持审慎，防范声誉与资产损失。

4. 把握融资机制创新机遇，向综合服务商转型

   • 支持债务置换、PPP融资和新型城镇化建设，探索新型质押与担保方式。
   • 积极介入政府产业基金项目，提供全程化服务。
   • 加大对PPP和“拨改租”等项目的信贷支持，注重现金流而非资产负债率。

结论

地方债市场发展迅速，已成为地方政府融资的重要渠道。其对商业银行的资产配置、盈利模式和风险管理产生深远影响。尽管短期可能带来收益下降和期限错配风险，但长期来看，地方债有助于降低资本消耗、提升流动性，并为商业银行提供转型机遇。因此，商业银行应积极应对，优化投资策略，提升风险管理能力，把握地方政府融资机制创新带来的发展契机。