20150330-华安证券-四创电子-600990.SH-安徽上市公司专题研究系列_展双翼_乘东风_27页_1mb

四创电子 (600990) 投资研究报告总结

核心内容

四创电子是中国电子科技集团第38研究所发起成立的上市公司，专注于雷达产品及安全电子设备。公司以雷达为主营业务，同时拓展平安城市相关业务，是行业龙头公司。2015年3月，华安证券首次覆盖该公司，给予“增持”评级。

主要观点

• 强化优势，充分受益行业东风：公司聚焦雷达与平安城市两大主业，通过收缩广电产品线，提升雷达业务竞争力。雷达产品在气象、航管、军事等领域广泛应用，公司背靠38所，拥有深厚的技术积累，是行业领先者。
• 雷达行业迎来发展机遇：
  • 通航东风：通航基础设施建设加速，尤其是“县县通”计划的推进，将带动航管雷达需求增长。同时，低空空域管理体制改革将释放更多需求。
  • 安全事态：周边安全形势紧张及国内暴恐事件频发，将提升对空中与地面监控预警设备的需求，尤其是低空与超低空雷达。
• 平安城市需求长期旺盛：城镇化进程加快，城市安防需求显著上升。公司通过“平安合肥”等重大项目，向综合型智慧城市转型，未来有望持续获得订单。

关键信息

股票信息

• 当前价格：66.64元
• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标价格：未明确
• 目标期限：未明确
• 总股本：136.70百万股
• A股流通比例：100.0%
• 第一大股东：中电科第38所
• 第一大股东持股比例：41.05%
• 12个月最高/最低价：73.6元 / 52.09元

盈利预测与估值

• 2015~2016年营收：21.73亿元、28.47亿元、36.72亿元
• 2015~2016年归母净利润：1.23亿元、1.89亿元、2.58亿元
• EPS：0.90元、1.38元、1.89元
• PE：73倍、48倍、35倍
• P/B：8.71倍、7.41倍、6.18倍
• EV/EBITDA：57倍、35倍、25倍

风险提示

• 平安城市项目开拓不达预期
• 雷达产品收入不达预期

雷达产品与业务

雷达分类与产品

• 分类：包括一次雷达、二次雷达、气象雷达、航管雷达、低空监视雷达等
• 产品：如3821型S波段全固态空管一次监视雷达、SCR-22SS型二次监视雷达、3845型单脉冲空管二次雷达等
• 技术优势：公司是唯一取得S波段一次雷达使用许可证的公司，产品覆盖全面，具备差异化竞争实力

雷达行业增长动力

• 通航发展：通航基础设施建设加速，政策逐步改革，低空空域管理有望放开，推动航管雷达需求
• 安全事态：周边安全形势紧张，国内暴恐事件频发，带动地面与空中监控预警设备需求
• 气象雷达：我国是世界上气象灾害最严重的国家之一，气象现代化投入持续增加，带动雷达产品稳健增长

平安城市项目

项目概述

• “平安合肥”项目：合同金额5.37亿元，涵盖前端采集系统、传输系统、网络系统、存储系统和管理系统，标志着公司向综合型智慧城市转型
• 天网工程：2014年7月再次签订合同，金额8590万元，进一步推动公司向智慧城市建设方向发展

市场前景

• 需求空间：我国平安城市投资规模持续增长，摄像头数量与密度不均衡，存在较大发展空间
• 智能化趋势：平安城市建设向智能化发展，融合安防与城市管理，提升效率与精度
• 市场格局：国内城市视频监控管理平台市场高度分散，公司有望通过重大项目提升市场份额

竞争对手分析

• 国睿科技（南京恩瑞特）：在一次雷达与二次雷达领域占据优势地位
• 四川九洲集团：在二次空管雷达领域实力强劲，业务规模大
• 南京莱斯公司：依托28所，在空管雷达设备方面取得资质
• 四创电子：在一次雷达领域具备较强竞争力，尤其在S波段雷达方面领先

财务指标与预测

财务健康状况

• 资产负债率：64.83% → 67.44% → 70.42% → 72.54%
• ROIC：25.46% → 46.98% → 54.65% → 177.19%
• 现金流：经营活动现金流由正转负，但预计未来将回升

结论

四创电子在雷达与平安城市领域具备较强竞争优势，受益于通航发展与安全事态带来的行业机遇。随着政策支持与市场需求增长，公司有望在未来实现业绩持续增长。华安证券对其给予“增持”评级，认为其在雷达产品与平安城市项目方面有较大发展潜力。