> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 边际初好转，趋势待巩固：5月金融数据简评总结 ## 核心内容 5月金融数据显示，**传统经济动能边际好转**，但**企业中长期贷款仍处低位**，表明投资端尚未完全修复。同时，“新经济”领域如AI相关产品出口和EPMI数据表现良好，但其融资依赖自由现金流和直接融资，对社融数据的映射有限。整体来看，**权益资产风格仍呈现分化**，与当前基本面特征相匹配。 ## 主要观点 - **社融数据表现**： - 5月新增社融2万亿元，好于市场预期（1.76万亿元），但同比少增2607亿元。 - 社融存量增速为7.7%，较上月下降0.1个百分点。 - 实体贷款和政府债同比少增，未贴现银行承兑汇票与企业债同比小幅多增。 - **前五个月社融累计数据**： - 社融规模增量累计为17.48万亿元，同比少增1.16万亿元。 - 对实体经济发放的人民币贷款增加9万亿元，同比少增1.38万亿元。 - 外币贷款折合人民币增加1153亿元，同比多增2116亿元。 - 企业债净融资1.67万亿元，同比多增7577亿元。 - 政府债净融资5.67万亿元，同比少增6340亿元。 - 非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多增799亿元。 - **贷款数据**： - 前五个月人民币贷款增加9.11万亿元。 - 住户贷款减少6314亿元，其中短期贷款减少6942亿元，中长期贷款增加628亿元。 - 企（事）业单位贷款增加9.63万亿元，其中中长期贷款增加4.99万亿元。 - 非银金融机构贷款减少2797亿元。 - **政府债与企业债**： - 政府债融资增加1.2万亿元，同比少增2362亿元，其中地方专项债发行偏低。 - 企业债融资增加1715亿元，同比多增219亿元，新兴产业表现较好，传统行业相对疲软。 - **票据融资与信托贷款**： - 未贴现银行承兑汇票减少684亿元，同比少减480亿元，反映票据供给改善。 - 票据利率中枢持续下降，5月降至0.67%。 - 信托贷款增加53亿元，变化有限；委托贷款减少91亿元，可能反映政策性金融工具仍处于储备阶段。 - **M1与M2变化**： - M1同比增长5.5%，较上月提升0.5个百分点，主要受基数偏低、结售汇顺差扩大及居民资金活性化影响。 - M2同比增长8.6%，与上月持平，居民存款同比少增，显示居民部门去杠杆趋势。 - **存款数据**： - 前五个月人民币存款增加15.77万亿元。 - 住户存款增加5.63万亿元，非金融企业存款增加1.26万亿元，财政性存款增加1.91万亿元，非银存款增加5.64万亿元。 - **政策与市场环境**： - 4月流动性宽松，利率曲线陡峭式下行；5月央行净回笼，政策更重信贷稳定性，流动性边际收敛。 - 6月流动性继续收敛，利率曲线转为熊平。 - 5月社融数据反映经济边际改善，但趋势仍需巩固，后续分化是否收敛取决于政策性金融工具落地节奏和地方投资变化。 ## 关键信息 - **社融同比少增**，但好于预期，显示经济企稳迹象。 - **企业中长期贷款仍弱**，传统经济动能修复有限。 - **“新经济”表现强劲**，但融资依赖自由现金流和直接融资。 - **票据利率中枢下降**，企业开票意愿回升，票据供给改善。 - **政府债融资受基数影响**，地方专项债发行偏慢。 - **M1改善**，M2基本稳定，居民部门去杠杆趋势明显。 - **政策性金融工具尚未集中落地**，委托贷款平稳反映其处于储备阶段。 - **权益资产风格分化**，与当前经济结构相匹配。 ## 风险提示 - 经济增长与通胀表现超预期 - 对货币政策态度理解有偏 - 经济分化超预期，利率超预期下行 - 海外环境超预期，海外央行政策变化超预期 - 科技产业营收盈利表现不及预期 - 房地产市场及消费表现超预期 ## 报告信息 - **报告标题**：边际初好转，趋势待巩固：5月金融数据简评 - **发布日期**：2026-06-13 - **报告作者**：郭磊、钟林楠 - **机构**：广发证券研究所