20181130-申万宏源-云南白药-000538.SZ-理顺机制_深耕优势领域_看好公司长期发展_20页_1mb

云南白药 (000538) 总结

核心内容

云南白药于2018年11月30日发布报告，提出公司通过吸收合并母公司、实施员工持股计划等措施，进一步理顺公司机制，深耕骨伤科优势领域，推动多元化发展。公司长期发展受到看好，维持“买入”评级。

主要观点

• 吸收合并母公司：公司公布重组预案，拟吸收合并白药控股，通过增发6.66亿股，实际增发2.33亿股，预计增加185亿元现金资产。吸收合并后，云南省国资委、新华都、鱼跃医疗将分别持有公司25.10%、25.10%、5.58%的股份。
• 员工持股计划：公司拟回购不超过2,000万股股份，总额不超过15.27亿元，用于实施员工持股计划，以激发员工积极性，推动短期业绩增长。
• 深耕优势领域：公司计划围绕骨伤科领域，通过并购和合作引入新产品，重点布局关节损伤、骨质疏松等竞争不激烈的细分市场。
• 长期看好：管理层具备企业家精神，公司未来增长潜力大。盈利预测上调，2018-2020年归母净利润分别为34.48亿、40.67亿、45.03亿，同比增长分别为9.6%、17.9%、10.7%，对应PE分别为22、19、17倍，维持买入评级。
• 风险提示：业绩不达预期。

关键信息

市场数据

• 收盘价：72.93元
• 一年内最高/最低价：120.05元 / 68.5元
• 市净率：4.0
• 息率（分红/股价）：2.06%
• 流通A股市值：75949百万元
• 上证指数/深证成指：2567.44 / 7597.01

基础数据

• 每股净资产：18.44元
• 资产负债率：33.79%
• 总股本/流通A股：1041百万 / 1041百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

骨伤科行业分析

骨质疏松

• 发病率：全球约2亿人患骨质疏松，我国50岁以上人口中约6200万人可能为用药人群。
• 危害：髋部骨折可能导致20%的患者在一年内死亡、20%的患者在一年内再次骨折、25-35%的患者生活无法自理。
• 机理：骨质疏松源于破骨细胞与成骨细胞之间的失衡，单纯补钙无法解决问题。
• 主要药物：包括双膦酸盐、甲状旁腺素、RANKL抗体等，其中特立帕肽和地诺单抗的联合用药被认为是最优疗法。
• 市场空间：预计骨质疏松市场空间为202亿元，若考虑器质结构改善药物，市场空间可达288亿元。

关节炎

• 分类：分为骨关节炎（OA）和类风湿关节炎（RA）等，其中OA患者数量约为RA的20倍。
• 治疗方法：包括药物治疗（如止痛药、抗炎药、透明质酸等）和手术治疗（如人工关节置换）。
• 药物研发进展：NGF单抗（如Tanezumab、Fasinumab）有望成为改善器质结构的创新药物，目前处于III期临床阶段。
• 市场空间：预计骨关节炎市场空间为240亿元（止痛类）和288亿元（器质结构改善类）。

政策与市场趋势

• FDA政策：限制阿片类药物使用，NGF单抗有望成为替代疗法。
• 支付能力变化：随着支付能力更强的70后步入50岁门槛，骨质疏松和关节炎的创新药需求将更加旺盛。
• 检测普及：骨密度检测技术已逐渐普及，有助于提高诊断率。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需自主判断，本公司不对投资损失负责。
• 本报告内容仅作参考，不构成投资建议。

联系信息

• 证券分析师：闫天一（A0230517060001）
• 研究支持：郑雪轩（A0230118100004）
• 联系人：郑雪轩
• 电话：(8621)23297818
• 邮箱：zhengxx@swsresearch.com

总结

云南白药通过吸收合并母公司和实施员工持股计划，优化公司结构，激发员工积极性，为公司长期发展奠定基础。公司专注于骨伤科领域，特别是在骨质疏松和关节炎方面，有望借助创新药物和销售网络优势，抢占市场先机。未来，随着老龄化加剧和支付能力提升，骨科创新药市场潜力巨大。尽管存在业绩不达预期的风险，但公司长期发展仍被看好，维持“买入”评级。