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分级A品种估值与选择专题报告总结

核心内容

本报告分析了2015年分级A的估值情况及投资选择策略，主要围绕隐含收益率、折溢价率、下折距离等关键指标展开，旨在为投资者提供分级A品种的配置建议。

主要观点

• 分级A的隐含收益率在10年AA+和AA企业债到期收益率之间波动。
• 分级A与AA+企业债相关性更高，且当前市场环境下，分级A整体被高估。
• 折价品种和溢价品种在短线投资价值上存在显著差异，折价品种具有看跌期权价值，溢价品种则面临下折亏损风险。
• 投资者应从长期配置价值和短期价差机会两个维度进行选择。
• 由于市场整体处于高估状态，对分级A的个基选择需结合多个指标综合判断。

关键信息

分级A的定价基准

• 分级A的隐含收益率曲线基本与AA+企业债曲线吻合。
• 通过对比不同时间段的利差，发现分级A的隐含收益率在绿色区域（如2013年）更贴近AA曲线，在红色区域（如2015年）更贴近AA+曲线。
• 2013年12月27日是AA+与分级A利差最小值，2015年6月23日是最大值。

隐含收益率见顶和见底时点分析

• 分级A隐含收益率见底时为2013/4/15，见顶时为2015/6/23。
• 隐含收益率在2015年6月23日达到6.82%，而在2015年9月2日降至5.14%。
• 在2015年11月至12月期间，分级A与AA+企业债利差维持在**0.09%～0.3%**之间，整体处于低位。

分级A整体被高估，短期投资价值不大

• 当前市场环境下，分级A的隐含收益率整体处于低位，且与AA+利差也处于低位。
• 折价率高、隐含收益率高，但短期下折机会不多，因此投资价值偏弱。
• 大部分分级A份额处于配对转换价值状态，短线投资收益有限。

分级A选择方法

三维度选择分级A

1. 隐含收益率：衡量长期配置价值的核心指标。
2. 折溢价率：影响短线投资价值，折价品种具有期权价值。
3. 下折距离：衡量下折触发的可能性，距离远的品种更具安全边际。

溢价品种的选择

二维角度的直观定性选择

• 隐含收益率高 + 溢价率低：优选品种包括：钢铁A（150287）、一带A（150265）、银行A份（150291）、银行股A（150299）、煤炭A级（150289）、高铁A端（150325）、创业50A（150303）、互联A级（150297）、环保A端（150323）。
• 隐含收益率高 + 下折距离远：优选品种包括：中小A（150106）、建信50A（150123）、中航军A（150221）、军工股A（150335）、煤炭A基（150321）、改革A（150295）、有色A（150196）、证券A端（150343）、网金融A（150331）、互联A级（150297）。
• 溢价率低 + 下折距离远：优选品种包括：有色A（150196）、钢铁A（150287）、证券A端（150343）、一带A（150265）。

聚类分析选择法

• 一次聚类：主要分为10类，其中第1、2、4、5类满足高隐含收益率、低溢价率、远下折距离的条件。
• 三步聚类：逐步细化分类，最终形成6类。其中第1类（钢铁A）、第2类（银行A份、煤炭A级）、第3类（银行股A、一带A、互联A级）表现较好。
• 聚类冰柱图：有助于直观判断分类，显示不同类别之间的距离。

折价品种的选择

长线选择

• 隐含收益率高 + 折价率高：优选品种包括：银行A级（150241）、军工A（150181）、TMT中证A（150173）、沪深300A（150051）、互联网A（150194）、传媒A（150203）、国企改A（150209）、国防A（150205）、新能源A（150217）、券商A（150200）。
• 隐含收益率高 + 下折距离近：优选品种包括：沪深300A（150051）、国防A（150205）、金融地A（150281）、军工A（150181）、一带一A（150275）、银行A（150227）、银行A端（150249）。
• 综合三个指标：优选品种包括：银行A级（150241）、军工A（150181）、沪深300A（150051）、互联网A（150194）、传媒A（150203）、国企改A（150209）、国防A（150205）。

短线选择

• 折价率高 + 下折距离近：优选品种包括：券商A级（150235）、可转债A（150164）、创业A（150243）、沪深300A（150051）、互利A（150066）、白酒A（150269）、军工A（502004）、银行业A（150255）。
• 折价率高 + 隐含收益率高：优选品种包括：券商A（150200）、TMT中证A（150173）、军工A（150181）、国防A（150205）、沪深300A（150051）、互联网A（150194）、银行A级（150241）、传媒A（150203）、国企改A（150209）。
• 下折距离近 + 隐含收益率高：优选品种包括：沪深300A（150051）、券商A级（150235）、银行A（150227）、军工A（150181）、白酒A（150269）。

聚类分析选择结果（折价-短线）

• 第1类：券商A级（150235）、可转债A（150164）、创业A（150243）、沪深300A（150051）。
• 第2类：可转债A（150164），下折距离近，折价率不高但仍有获利空间。
• 第3类：创业A（150243）、沪深300A（150051）。
• 第4类：互利A（150066）、酒A（150229）、白酒A（150269）。
• 第5类：军工A（150181）。
• 第6类：养老A（150305）。
• 第7类：银行业A（150255）。
• 第8类：银行A（150227）、银行A端（150249）、养老A（150305）。

总结

分级A的估值分析需结合隐含收益率、折溢价率、下折距离三个维度，同时需区分溢价品种和折价品种进行选择。当前市场环境下，分级A整体处于高估状态，短期投资价值有限。对于长期配置，应优先选择隐含收益率高、折价率高、下折距离远的品种；对于短期价差机会，应关注折价率高、下折距离近的品种。聚类分析为投资者提供了更系统、定量化的选择方法，有助于识别潜在的优质品种。