20171017-招商证券-健友股份-603707.SH-肝素原料行业回暖_制剂具备放量潜力_7页_966kb

健友股份（603707.SH）分析总结

核心内容

健友股份是一家专注于肝素原料药及制剂产品的公司，近期被招商证券首次覆盖，给予审慎推荐评级。公司业务涵盖肝素原料药和制剂产品，受益于行业回暖和国内外市场拓展，未来业绩有望显著提升。

主要观点

1. 肝素原料药行业触底回升

• 行业背景：肝素原料药价格自2010年以来持续下跌，但2017年7月出口单价已上涨23%，显示行业开始回暖。
• 需求驱动：全球肝素需求年增长率超过8%，而中国作为主要出口国，存在约116吨的潜在出口缺口，下游客户有补库存需求。
• 价格回升原因：主要由于客户库存处于低位，且环保政策导致上游粗品价格上涨，推动原料药价格反弹。

2. 战略储备粗品，控制成本

• 采购策略：公司自2016年起加大粗品采购，2016年粗品采购额达6.1亿元，2017H存货中原材料6亿元，预计90%为粗品。
• 成本控制：通过战略储备粗品，公司能够抵消其价格上涨带来的成本压力，维持毛利率稳定甚至提升。

3. 开拓赛诺菲新客户，提升原料销量

• 现有客户：公司是辉瑞第一大供应商，占其采购额60%-70%，2016年销售额达2.8亿元。
• 新客户拓展：已与赛诺菲签订1920万美元订单，赛诺菲全球采购量预计是辉瑞的4-5倍，若合作加深，将显著提升公司业绩。

4. 制剂产品具备放量潜力

• 产品布局：公司已获CFDA批文的三款低分子肝素制剂产品（依诺、那曲、达肝素）在2016年实现3700万元收入，2017H样本医院销售额达2906.3万元，增长迅速。
• 市场拓展：国内中标省份达21、13、14个，后续销售推广有望带动制剂快速放量。
• 海外市场：公司拥有2条通过FDA认证的制剂生产线，依诺肝素钠注射液已向欧美提交注册申请，预计2018年底获批，海外市场放量值得期待。

关键信息

• 股价表现：当前股价为23.03元，目标估值未明确。
• 财务预测：预计2017-2018年净利润增速分别为25%和38%，每股收益分别为0.76元和1.05元。
• 估值指标：2017年PE为30.3，2018年PE为22.0，PB逐年下降，显示公司估值有下行趋势。
• 风险提示：包括客户流失风险、制剂获批及销售不达预期的风险。

财务数据概览

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐（股价涨幅预期在5%-20%之间）
• 公司长期评级：未明确
• 行业投资评级：未明确

总结

健友股份凭借在肝素原料药和制剂领域的布局，有望受益于行业回暖和国内外市场拓展。公司通过战略储备粗品和开拓赛诺菲新客户，有效控制成本并提升销量。制剂产品在国内招标和海外市场注册方面进展顺利，具备较大的增长潜力。尽管存在客户流失和制剂销售不及预期的风险，但公司业绩增长预期明确，估值逐步下降，投资价值凸显。