20181112-光大证券-上海家化-600315.SH-动态跟踪报告_百年家化铸民族骄傲_日新月异焕华美红妆_20页_1mb

上海家化（600315.SH）动态跟踪报告总结

公司概况

上海家化是百年本土日化龙头企业，成立于1898年，2001年在上海证券交易所上市。截至2017年，公司市占率为1.9%，排名第四（本土品牌）。公司旗下拥有10个品牌，覆盖美容护肤、个护、婴童喂哺、家居护理等领域。其中，佰草集、六神、汤美星为明星品牌，贡献约80%的收入。2017年公司业绩恢复增长，2018年1-9月收入与净利分别增长9%和38%。

品牌矩阵与增长策略

公司实施“明星+中坚+新锐”品牌梯度发展战略，以佰草集、六神、汤美星等明星品牌引领市场，美加净、高夫、启初等中坚品牌提供持续增长动力，玉泽、家安、一花一木、双妹等新锐品牌则有望成为未来增长引擎。

公司通过“新品研发+营销年轻化”策略激活品牌，提升市场地位。2017年佰草集收入增长15%以上，六神及美加净实现双位数增长，启初及玉泽增长显著。2018年前三季度，除唯品会及特渠外，其他渠道收入增速保持在10%以上。

外延并购与国际合作

2017年公司完成对英国婴童喂哺品牌汤美星的收购，18H1整合效果显著，盈利能力提升。公司还与美国个护制造商C&D达成中国区独家合作，负责其小苏打、牙膏、干发香波、女性洗液等产品的全渠道推广，进一步拓展产品线。

2017年大股东要约收购增持20%股权，2018年推出期权激励计划，设定未来三年净利复合增速37%的目标，彰显长期发展信心。

盈利预测与评级

2018年公司PE为32倍，维持“增持”评级。预计公司2018年全年收入保持双位数增长，但受唯品会渠道调整影响，Q2业绩出现波动，Q4有望恢复增长。

风险提示

• 终端零售疲软：若终端消费疲软，将影响公司整体销售。
• 新品销售不及预期：产品更新快，若新品表现不佳将影响市场份额和业绩。
• 唯品会渠道改善不及预期：若新经销商未能有效提升业绩，将影响公司表现。

股权结构与管理层

公司于2011年实控人变更为中国平安，目前平安系持股52.16%。2016年新董事长张东方上任，推动公司战略转型。董事会中平安系占多数，管理层变动频繁，以增强公司治理能力。

财务表现

• 收入与利润：2017年收入增长21.93%，净利增长80.45%；2018年1-9月收入增长9.50%，净利增长37.98%。
• 毛利率与费用率：2017年毛利率为64.93%，2018年1-9月下降至62.79%。费用率有所下降，公司加强费用管控。
• 现金流：2018年经营活动现金流为673百万元，净现金流为989百万元。

估值与投资评级

公司当前股价为25.54元，对应2018年PE为32倍。分析师认为公司具有长期增长潜力，维持“增持”评级。

总结

上海家化作为百年本土日化龙头，凭借多品牌矩阵、全渠道布局及外延并购，展现出强劲的内生与外延增长动力。尽管短期受电商渠道调整影响，但公司通过新品研发与年轻化营销，持续提升品牌影响力与市场份额。未来增长预期良好，但需关注终端零售、新品表现及渠道改善等风险因素。