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外占流出已过峰值，资金有望再下一城 - 2015年9月21日债券周评总结

核心内容

债券市场展望

• 美联储政策：美联储于9月17日决定维持联邦基金利率在0至0.25%不变，声明比市场预期更鸽派，强调全球经济和金融局势对通胀的抑制作用。利率点阵图显示，2015年底利率预期中值为0.25%-0.5%，多数官员认为年底可能加息一次。耶伦表示10月仍有加息可能，但市场对“连续加息”态度趋于怀疑，缓和了人民币贬值压力。
• 中国货币政策：面对“不可能三角”，中国央行选择收紧资本项，稳定汇率，对内宽松。8月外汇占款流出，但贬值预期逐步消化，资金面趋于稳定。
• 债市前景：短端利率受限，但随着外汇占款流出情况好转和对内宽松政策，资金利率有望进一步下行，债市整体仍被看好。

主要观点

外汇占款与人民币压力

• 8月外汇占款大幅流出，贬值预期达到顶峰，但市场情绪正在改善。
• 央行通过收紧资本项稳定汇率，同时对内放水，确保流动性充足，市场不必过度担忧。

信用债风险

• 天威集团与二重集团：两家央企及其子公司申请破产重整，引发市场关注。二重集团提示可能无法支付中期票据利息，天威集团则因资金枯竭申请重整。
• 信用风险：虽然信用债整体风险尚未大面积爆发，但需警惕较差行业及股东支持力度不足带来的信用风险。信用资质甄别成为关键。

关键信息

外汇与资金面

• 8月外汇占款流出，远期结售汇签约差额为-4284亿元，贬值预期被放大。
• 央行通过逆回购操作和调整准备金考核制度，维持流动性宽松，资金面保持均衡。

利率债走势

• 上周10年国开债和国债收益率持续下降，分别降至3.78%和3.31%。
• 1年期AAA短融收益率上升5BP至3.28%，1年期AA短融上升5BP至3.82%。
• 5年期AAA中票收益率下降4BP至4.07%，5年期AA中票下降6BP至5.07%。

信用债市场回顾

• 上周银行间信用债收益率小幅下降，高收益债指数微幅波动。
• 13和邦01涨幅最大为0.99%，11柳化债跌幅最大为1.65%。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格降至382元/吨，焦煤和无烟煤价格相对稳定。
• 内蒙古和山西民营煤炭企业开工率不足50%和60%，煤炭需求下降。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格小幅下降，钢铁综合价格指数微降至61.71。
• LME铜价格略有上涨，LME铝价格下降，库存和消费数据保持平稳。

化工行业

• 玻璃价格缓慢上升，纯碱价格平稳。
• PVC及烧碱价格维持稳定，PVC行业开工率长期低于60%。
• 氨纶价格稳定，价差增加；涤纶价格下降，价差增加。

新能源

• 风电新增装机容量呈周期性，弃风率下降。
• 光伏新增装机迅速提升，原材料成本下降，推动行业复苏。

房地产

• 8月百城价格指数环比上涨0.95%，一线、二线、三线城市分别上涨1.7%、0.22%、0.04%。
• 房地产销售和投资累计同比保持增长，市场活跃度有所回升。

债券市场相关事件

• 凯迪电力：修正前三季业绩，净利润增长80%-120%。
• 景兴纸业：获得高级认证企业证书，享受通关便利。
• 安徽山鹰纸业：发行7亿元366天期短融券，利率未披露。
• 新湖中宝：完成员工持股计划，拟非公开发行50亿公司债。
• 企业外债备案制：发改委取消外债额度审批，实行备案登记制，鼓励企业利用低成本境外资金。

总结

整体来看，市场对美联储9月不加息已基本消化，人民币贬值压力有所缓解。中国央行通过收紧资本项和对内宽松政策，稳定了外汇和本币流动性。信用债方面，天威和二重集团的违约风险成为市场焦点，但大规模信用风险爆发概率较低。利率债走势总体向好，收益率下降，市场预期未来资金利率有望进一步下行。行业数据方面，煤炭、钢铁等传统行业表现疲软，而新能源和房地产市场则有所回暖。市场对货币政策和财政政策的配合仍抱有期待，短期内流动性维持宽松态势，债市前景依然乐观。