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华泰 | 电网设备：板块业绩明显分化——一季度总结

核心内容

本报告总结了2026年第一季度电网设备板块的业绩表现，指出板块内公司业绩呈现明显分化，主要体现在出海、国内二次、主网一次、配网一次及电表等子板块。

主要观点

1. 出海板块表现强劲：尽管Q1净利润增速受到汇兑影响较大，但扣除汇兑损失后利润增长较快。海外业务因高盈利市场收入占比提升和产品价格上升，盈利具备向上弹性。
2. 国内二次与主网一次板块稳健增长：受益于“十五五”电网投资政策，国内二次与主网一次板块整体业绩稳健增长。国家电网和南方电网的固定资产投资增长显著，带动产业链上下游投资。
3. 国内配网一次与电表板块承压：配网一次设备与电表板块出现收入与毛利率双重下滑，主要受招标方式变化、高基数影响、需求偏弱及上游成本上涨等因素影响。
4. 未来展望：出海板块预计持续增长，国内二次与主网一次板块有望延续稳健增长；配网一次与电表板块短期承压，但有望逐步修复。

关键信息

出海板块

• Q1归母净利润同比增速为 $16.6%$
• 出口金额保持高增，如变压器出口25.0亿美元（同比 $+37.8%$），高压开关出口14.2亿美元（同比 $+21.4%$）
• 原材料涨价对成本有影响，但海外业务顺价能力优于国内
• 高电压等级设备紧缺具有持续性

国内二次板块

• Q1归母净利润同比增速为 $17.8%$
• 国电南瑞、四方股份、东方电子等公司表现突出
• 政策推动下，国内二次设备需求稳定，价格有望维持

国内主网一次板块

• Q1归母净利润同比增速为 $15.8%$
• 特高压项目储备充足，预计“十五五”期间将有15项直流工程投产
• 非特高压主网设备招标需求强劲，同比增长 $25.3%$

国内配网一次板块

• Q1归母净利润同比增速为 $-62.6%$
• 配电网招标方式变化导致价格下滑，毛利率承压
• 配网外需求偏弱，工业侧未见明显复苏

电表板块

• Q1归母净利润同比增速为 $-57.4%$
• 受25年招标数量与价格下滑影响，收入与毛利率双重承压
• 26年招标数量与价格有望修复，但业绩短期仍承压

风险提示

• 国内需求不及预期
• 原材料涨价
• 海外业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧
• 汇兑影响

表格概览

总结

2026年第一季度电网设备板块整体业绩呈现明显分化，出海板块表现强劲，国内二次与主网一次板块稳健增长，而配网一次与电表板块则面临较大压力。展望未来，出海板块及主网一次设备有望继续受益于政策支持和市场需求，而配网一次与电表板块则需关注需求修复和成本传导情况。