20260317-兴业证券-【兴证固收.利率】供强需弱转为供需双强——2026年1-2月经济数据点评_8页_1mb

2026年1-2月经济数据点评总结

核心内容概述

2026年1-2月，中国经济由2025年12月的“供强需弱”格局转向“供需双强”，整体经济表现好于预期，显示出较强的复苏迹象。然而，部分行业仍面临结构性挑战，如房地产投资持续放缓，消费和出口也存在阶段性波动。在此背景下，债市面临一定压力，但短期品种仍有较好表现。

主要观点

1. 经济复苏态势显现

• 供需双强：2026年1-2月，除房地产投资外，其他主要经济指标均实现同比正增长，显示出经济由“供强需弱”转向“供需双强”的趋势。
• 工业生产表现亮眼：规模以上工业增加值同比增长 $6.3%$，环比增长显著，三大工业门类均实现环比上升。
• 基建投资大幅增长：狭义基建投资同比增长 $11.4%$，新口径涵盖能源类行业，更全面反映基建投资的内涵变化。

2. 供给端：外需强劲支撑工业增长

• 产销率偏低：工业产销率为 $95.4%$，显示国内需求有限，但工业增加值仍保持较高增速，主要得益于外需拉动。
• 出口高增长：出口同比增长 $21.8%$，受光伏电池“抢出口”、海外提前采购及东南亚订单回流等短期因素支撑。
• 出口动能或边际减弱：出口增长依赖阶段性因素，未来可能有所回落。

3. 投资端：开局平稳但结构分化

• 投资整体回暖：固定资产投资同比增长 $1.8%$，扣除房地产后增长 $5.2%$，显示出基建和制造业投资的拉动作用。
• 结构分化明显：
  • 基建投资：受益于季节性因素和“十五五”重大项目开工，增速较高。
  • 制造业投资：出口导向型行业和高技术产业拉动增长，但“反内卷”行业如化工、有色仍呈负增长。
  • 房地产投资：继续大幅放缓，同比下降 $11.1%$，对整体投资形成拖累。

4. 消费端：社零增速提升，结构分化

• 社零增速回暖：社会消费品零售总额同比增长 $2.8%$，较前值提升1.9个百分点。
• 餐饮好于商品：餐饮收入同比增长 $4.8%$，显著高于商品零售的 $2.5%$。
• 汽车销售拖累：受国补退坡影响，汽车销售同比下降 $7.3%$，对社零形成拖累。
• 通讯器材等非汽车类消费增长：通讯器材同比增长 $17.8%$，表现突出，显示消费结构优化。

5. 就业市场边际改善

• 失业率季节性回升但低于去年同期：2026年1-2月城镇调查失业率分别为 $5.2%$ 和 $5.3%$，较去年有所改善。
• 工作时长降幅收窄：企业就业人员周均工作时长降幅较往年收窄，反映就业市场逐步回暖。

债市观点

• 利空因素：
  • 商品价格上涨带来的通胀预期。
  • 1-2月经济数据尚可，对债市形成压力。
  • 长债和超长债票息安全垫偏低。
• 利多因素：
  • 宽货币预期变化对债市影响有限。
  • 长债和超长债交易拥挤度不高。
  • 权益市场受通胀压制，对债市资金分流效应减弱。
• 投资建议：
  • 短端品种确定性较高，债市投资者可关注中短端品种的估值洼地。
  • 国开-国债等短久期品种利差可能继续压缩。

风险提示

• 政策风险：关税政策、房地产政策、财政支出力度可能超预期。
• 市场风险：基本面修复超预期可能影响债市表现。

关键数据一览

结论

2026年1-2月，中国经济在供需两端均呈现积极信号，但结构性问题依然存在，尤其是房地产投资的持续放缓。债市短期内面临通胀预期和经济数据向好的双重压力，但短端品种仍具吸引力。未来需密切关注出口动能、房地产政策及财政支出等关键变量，以判断经济修复的持续性与债市走势。