核心内容
隆基股份近期公告拟发行不超过70亿元A股可转债，用于建设18GW单晶高效电池项目及补充流动资金，标志着公司N型电池技术成果的产业化落地。分析师认为公司具备充足信心推动N型新技术发展，且通过多年研发储备，有望在电池环节实现技术领先。
主要观点
- 技术与市场优势：公司在PERC电池时代多次创造量产效率纪录，近期以商业化尺寸双面TopCon电池全球首次突破25%效率，展示了其在N型电池领域的强大研发能力。
- 主战场切换完成：2020年组件出货量首次跃居全球第一，市占率约19%，组件业务毛利贡献超过硅片业务，标志着公司主战场从硅片向组件的切换完成。
- 一体化程度提升：组件制造龙头的一体化程度持续提升是行业趋势，公司通过深度介入电池设备环节，有望在技术、成本差异方面形成核心竞争力。
- 盈利预测：维持2021-2023年净利润预测为121、149、184亿元，对应EPS分别为3.14、3.87、4.76元，目标价为143元，对应45倍PE，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 当前股价：99.35元
- 目标价：143元
- 总股本：38.66亿股
- 总市值：3,841.26亿元
- 年内股价波动：最高123元，最低30.58元
- 沪深300指数：5185
- 上证指数：3518
财务预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
32,897 |
54,583 |
91,023 |
109,342 |
125,296 |
| 营业收入增长率 |
49.62% |
65.92% |
66.76% |
20.13% |
14.59% |
| 归母净利润 |
5,280 |
8,552 |
12,123 |
14,943 |
18,405 |
| 归母净利润增长率 |
106.40% |
61.99% |
41.75% |
23.27% |
23.17% |
| 摊薄每股收益 |
1.400 |
2.267 |
3.135 |
3.865 |
4.760 |
| ROE |
19.11% |
24.36% |
29.58% |
29.91% |
30.17% |
| P/E |
17.74 |
40.66 |
29.47 |
23.91 |
19.41 |
| P/B |
3.39 |
9.91 |
8.72 |
7.15 |
5.86 |
盈利调整与投资建议
- 维持评级：买入
- 目标价：143元
- 净利润预测：2021-2023年分别为121、149、184亿元
- EPS预测：2021-2023年分别为3.14、3.87、4.76元
- 风险提示：大宗商品涨价、行业扩产、新项目运行效果不及预期
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
51 |
71 |
91 |
149 |
| 增持 |
0 |
7 |
9 |
11 |
0 |
- 评分说明：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分，最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
21,988 |
32,897 |
54,583 |
91,023 |
109,342 |
125,296 |
| 毛利 |
4,892 |
9,508 |
13,438 |
18,657 |
22,405 |
26,395 |
| 净利润 |
2,567 |
5,557 |
8,700 |
12,273 |
15,093 |
18,555 |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,173 |
8,097 |
8,949 |
16,258 |
18,527 |
23,028 |
| 投资活动现金净流 |
-3,169 |
-2,753 |
-5,171 |
-4,045 |
-4,340 |
-4,240 |
| 筹资活动现金净流 |
305 |
4,490 |
2,501 |
-8,938 |
-8,098 |
-10,669 |
| 现金净流量 |
-1,691 |
9,834 |
6,279 |
3,274 |
6,089 |
8,119 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
7,708 |
19,336 |
26,963 |
30,237 |
36,326 |
44,445 |
| 流动资产 |
22,901 |
37,367 |
55,101 |
70,360 |
84,162 |
98,790 |
| 固定资产 |
14,116 |
18,349 |
26,906 |
29,105 |
30,405 |
31,404 |
| 资产总计 |
39,659 |
59,304 |
87,635 |
103,386 |
118,323 |
133,810 |
| 流动负债 |
14,878 |
24,620 |
43,092 |
54,943 |
60,527 |
64,613 |
| 负债股东权益合计 |
39,659 |
59,304 |
87,635 |
103,386 |
118,323 |
133,810 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.917 |
1.400 |
2.267 |
3.135 |
3.865 |
4.760 |
| 每股净资产 |
5.895 |
7.325 |
9.308 |
10.602 |
12.921 |
15.777 |
| 每股经营现金净流 |
0.420 |
2.147 |
2.373 |
4.310 |
4.912 |
6.105 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
1.286 |
1.585 |
1.952 |
| ROE |
15.55% |
19.11% |
24.36% |
29.58% |
29.91% |
30.17% |
| 总资产收益率 |
6.45% |
8.90% |
9.76% |
11.73% |
12.63% |
13.75% |
| 投入资本收益率 |
10.66% |
17.32% |
18.89% |
24.09% |
25.50% |
26.84% |
| 主营业务收入增长率 |
34.38% |
49.62% |
65.92% |
66.76% |
20.13% |
14.59% |
| EBIT增长率 |
-22.83% |
129.30% |
50.45% |
40.14% |
21.24% |
19.88% |
| 净利润增长率 |
-28.24% |
106.40% |
61.99% |
41.75% |
23.27% |
23.17% |
| 总资产增长率 |
20.60% |
49.53% |
47.77% |
17.97% |
14.45% |
13.09% |
| 应收账款周转天数 |
68.8 |
45.4 |
37.1 |
40.0 |
40.0 |
40.0 |
| 存货周转天数 |
71.1 |
83.0 |
79.0 |
80.0 |
80.0 |
80.0 |
| 应付账款周转天数 |
78.3 |
73.2 |
74.4 |
75.0 |
70.0 |
70.0 |
| 固定资产周转天数 |
220.1 |
171.6 |
163.9 |
107.5 |
95.5 |
87.1 |
| 净负债/股东权益 |
0.22% |
-47.38% |
-45.76% |
-48.22% |
-54.71% |
-62.68% |
| EBIT利息保障倍数 |
11.0 |
26.9 |
26.7 |
47.6 |
69.2 |
1,286.1 |
| 资产负债率 |
57.58% |
52.29% |
59.38% |
59.73% |
57.11% |
53.71% |
风险提示
- 大宗商品涨价超预期
- 行业扩产超预期
- 新项目运行效果不及预期
