20260824-浙商证券-中国中免-01880.HK-中国中免2026Q2业绩点评_盈利质量持续改善_海南高增+渠道拓展双轮驱动_3页_429kb

中国中免2026Q2业绩点评总结

核心内容

中国中免在2026年上半年实现了收入276.55亿元，同比小幅下降1.8%。其中，免税商品销售收入增长显著，达到217.28亿元，同比增长6.8%；而有税商品销售收入则大幅下滑至51.22亿元，同比下降28.8%。尽管收入整体下滑，公司归母净利润仍实现31.06亿元，同比增长19.5%。2026年第二季度，公司收入为107.49亿元，同比减少5.7%，但归母净利润达到7.58亿元，同比增长14.5%。

主要观点

• 盈利质量持续改善：公司毛利率在2026年上半年达到33.9%，同比提升1.1个百分点；第二季度毛利率进一步升至34.3%，同比提升1.9个百分点，环比增长0.7个百分点。毛利率的提升主要得益于营业成本的降幅显著高于收入降幅。
• 归母净利率提升：2026年上半年归母净利率为11.2%，同比提升2.0个百分点；第二季度归母净利率为7.1%，同比提升1.2个百分点。
• 海南市场高增长：海南地区收入达到185.54亿元，同比增长23.4%，成为公司上半年业绩增长的核心驱动力，受益于离岛免税政策及海南旅游消费复苏。
• 渠道拓展助力成长：公司中标29个新项目，覆盖重点机场及水陆口岸，渠道布局持续扩展。同时，公司通过升级门店、拓展线上渠道（如云仓云店、直播）等方式，增强市场渗透力。
• 盈利预测与估值：预计2026-2028年公司归母净利润分别为45.3亿元、51.5亿元、56.9亿元，同比增长分别为26%、14%、11%。对应PE分别为20x、18x、16x，公司凭借其龙头地位、品牌矩阵和集采优势，有望享受估值溢价，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2026年上半年：

  • 收入：276.55亿元，同比-1.8%
  • 归母净利润：31.06亿元，同比+19.5%
  • 毛利率：33.9%，同比+1.1pct
  • 销售费用率：15.0%，同比-0.1pct
  • 管理费用率：3.2%，同比+0.2pct
  • 归母净利率：11.2%，同比+2.0pct

• 2026年第二季度：

  • 收入：107.49亿元，同比-5.7%
  • 归母净利润：7.58亿元，同比+14.5%
  • 毛利率：34.3%，同比+1.9pct
  • 销售费用率：19.6%，同比+1.5pct
  • 管理费用率：4.1%，同比+0.3pct
  • 归母净利率：7.1%，同比+1.2pct

市场表现

• 海南地区：收入185.54亿元，同比增长23.4%，成为业绩增长的主要支撑。
• 上海地区：收入20.53亿元，同比下降70.1%，主要因失去浦东T1航站楼独家免税经营权。
• 渠道拓展：中标29个新项目，覆盖机场及口岸，同时推进线上渠道发展。

财务预测

股票投资评级

• 评级：增持（维持）
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示相对表现+10%~+20%。

风险提示

• 渠道运营及点位波动风险
• 行业政策及免税监管风险
• 消费需求及市场竞争风险
• 供应链及品类盈利风险
• 宏观经济及出行复苏风险

财务摘要（单位：百万）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

基本数据

投资建议说明

• 投资评级为“增持”，表示预计相对沪深300指数表现+10%~+20%。
• 评级体系为相对评级，反映投资的相对比重。
• 投资决策应基于个人实际情况，如持仓结构及其他因素。

法律声明

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