深度报告-20240919-开源证券-科兴制药-688136.SH-公司首次覆盖报告_高效赋能国产生物药出海_海外业务进入加速兑现期_24页_2mb

科兴制药（688136SH）公司研报总结

公司概况

科兴制药是一家专注于重组蛋白药物和微生态制剂研发、生产、销售的创新型生物制药企业，拥有20余年海外市场经验，致力于搭建国产高品质生物药出海平台。通过“创新+海外商业化”双轮驱动，公司已在全球70余个国家开展业务。

核心产品与业务进展

1. 国内业务

   • 核心产品包括人促红素注射液（依普定）、干扰素α1b（赛若金）、粒细胞刺激因子（白特喜）等，覆盖抗贫血、抗肿瘤、免疫调节等领域。
   • 2023年受区域集采影响，部分产品销售额下滑，但2024年以来集采影响减弱，核心产品恢复增长。
   • 2024年上半年实现扭亏为盈，利润同比增长显著。

2. 海外拓展

   • 已成功引进白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等13款产品，并推动其在欧盟、巴西等地上市。
   • 白蛋白紫杉醇于2024年7月获欧盟批准并完成首批发货，海外定价远高于国内，市场渗透率提升空间较大。

财务表现与估值

• 业绩预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.41亿、1.04亿、2.28亿元，增速超10倍。
• 估值：当前股价对应PE为688/269/123倍，海外业务高增长潜力支撑估值，但与可比公司相比估值较高。

风险提示

• 海外放量不及预期：各国药品准入政策影响。
• 集采风险：国内核心产品可能延续降价压力。
• 税负影响：短期补缴税款可能影响利润。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，长期受益于国产生物药出海加速及海外业务高增长潜力。