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中国铝业（601600）：工业金属行业深度分析

核心内容概述

中国铝业（601600）作为工业金属行业的龙头企业，2018年第三季度财报显示公司营业收入和净利润均呈现稳健增长趋势。尽管Q3营业收入同比小幅下降，但净利润同比增长6.1%，主要得益于氧化铝价格的显著上涨。分析师谢鸿鹤维持“买入”评级，认为公司在行业底部特征明显的情况下，具备较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 氧化铝价格上涨：2018年1-3季度氧化铝均价上涨8.5%，达到2940元/吨，行业利润向氧化铝环节集中，公司作为龙头受益显著。
• 成本控制与效率提升：公司通过优化存量产能和新增产能，提升市场竞争力，尤其在电解铝环节，新投产的多个子公司正在贡献利润。
• 资产负债表改善：2018年9月30日，公司资产负债率降至67.2%，较上年同期下降5个百分点，显示财务状况逐步修复。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为21.0亿元、47.3亿元、72.4亿元，EPS分别为0.14元、0.32元、0.49元。
• 估值水平：对应PE分别为26X、12X、8X，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲，投资价值凸显。
• PEG指标：2018年PEG为1.07，2019年为0.56，显示公司估值合理，成长性良好。

3. 行业前景

• 中短期：铝行业处于底部，氧化铝价格企稳回升，电解铝库存超预期去化，行业景气度提升。
• 中长期：总量指标约束对供给形成压制，消费属性强劲，海外“缺铝”现象持续，供需格局优化，支撑行业进入长牛周期。

关键信息

公司基本面

• 总股本：14,904百万股
• 流通股本：10,960百万股
• 市价：3.67元
• 市值：54,697百万元
• 流通市值：40,223百万元

2018年第三季度财务数据

• 营业收入：432.89亿元，同比下降10.8%，环比下降4.6%
• 归属于上市公司股东的净利润：6.41亿元，同比增长6.1%，环比增长18.8%
• 扣非净利润：6.60亿元，同比下降7.7%，环比增长827.7%
• 毛利率：9.4%
• 期间费用率：5.6%
• 资产负债率：67.2%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：基于电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨，以及氧化铝/电解铝比价20%的假设，公司未来三年盈利增长显著。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 相关产业政策落地不及预期
• 市场环境变化风险

公司成长属性

• 电解铝板块：华云、华磊、华仁、中润等子公司陆续投产，形成产能规模优势，提升市场竞争力。
• 氧化铝板块：计划在广西防城港建设200万吨/年氧化铝项目，进一步巩固龙头地位，提升市场份额。

总结

中国铝业在氧化铝价格高企的推动下，2018年前三季度实现净利润增长，显示出其在行业周期底部的强劲盈利能力。公司资产负债表持续修复，财务结构改善。随着新产能释放和海外“缺铝”趋势的延续，公司有望在中长期受益于行业供需优化。分析师维持“买入”评级，认为其估值合理，成长属性可期，具备长期投资价值。