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中软国际：借力SMAC转型布局总结

核心内容

中软国际是一家全国领先的综合IT服务提供商，成立于2000年，业务覆盖咨询、解决方案、外包服务和培训服务，提供“端到端”的IT服务。公司服务范围广泛，包括政府、制造、金融银行、保险、电信、高科技等行业，2013年服务性收入中，中国和海外分别占比78.2%和21.8%。公司拥有23,000名员工，业务覆盖全球多个地区。

主要观点

• 行业背景：中国信息服务行业正处于快速成长期，IT服务外包成为优化成本结构、助力转型升级的重要手段。IDC预计2012-2017年中国承接的全球IT服务外包业务规模年复合增长率（CAGR）将达22.3%。随着产业结构调整和信息技术的发展，IT服务外包已成为国内经济新增长点。

• 市场前景：预计未来三年，国内相关软件市场规模CAGR将达25%。公司通过布局SMAC（Social/Mobile/Analytics/Cloud）四大技术方向，将推动其成为新的收入增长引擎。

• 公司业务布局：

  • 社交：推出云众包服务平台JointForce，提升运营效率。
  • 移动：与中移动合作推动飞信手机端及无线城市建设，与华为共同推进移动相关合作。
  • 大数据分析：与美国及印度公司建立联合实验室，提升高级分析能力。
  • 云计算：与阿里云合作开发政务云、医药云等项目，拓展云计算服务。

• 技术优势：公司自主研发的ResourceOne平台基于SOA和云计算，提供行业应用开发和整合支持，已广泛应用于政府、制造、金融等多个领域，具备60余项软件著作权。

• 全球化能力：公司设有25个销售和提交中心，服务于100多家跨国企业客户，并在多语种服务方面具有优势。

• 财务表现：2014E-2016E期间，公司预计收入年复合增长率（CAGR）为19%至20%，净利润CAGR为24.8%。毛利率预计从2013年的31.4%提升至2016E的32.1%。

• 估值与评级：公司当前股价为2.20港元，2014E和2015E动态市盈率分别为17.2倍和13.7倍。报告首予“买入”评级，目标价为2.56港元，相当于环球同业平均2014E动态市盈率20倍。

关键信息

财务预测（2012-2016E）

业务分布（2013年）

• 专业服务（PSG）：52.9%
• 外包服务（OSG）：44.2%
• 培训（ETC）：2.9%

股东结构

股价表现（12个月）

• 相对收益：23.65%
• 绝对收益：20.88%

风险提示

• 市场竞争激烈可能导致毛利率下滑；
• 人力成本上升可能影响利润；
• JointForce及云计算业务执行存在风险。

未来展望

中软国际正通过SMAC转型，提升其在移动互联网、大数据分析和云计算等新兴领域的竞争力。公司通过与阿里云、华为、微软等企业的合作，推动其在多个行业的应用和发展。未来，公司有望在多个新兴市场中取得更大突破，实现持续增长。

结论

中软国际凭借其深厚的技术积累和广泛的行业覆盖，正积极布局SMAC转型，提升运营效率和盈利能力。在政府信息化、离岸外包及SMAC相关业务的推动下，公司未来增长潜力较大，因此首予“买入”评级。