深度报告-20241020-华源证券-立方制药-003020.SZ-渗透泵控释技术领先者_精麻药_中成药驱动成长_24页

立方制药首次覆盖报告：渗透泵控释技术领先者，精麻药与中成药驱动成长

核心观点：
立方制药是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企，以精麻药和中成药为两大增长引擎，业绩稳健增长且盈利能力强。基于其在核心产品上的布局和未来增长潜力，首次给予“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为183亿元、251亿元、327亿元。

公司概况

• 立方制药成立于2002年，于2020年在深交所上市，业务涵盖医药工业和医药商业。实际控制人为季俊虬，持股比例达46.6%。
• 公司核心优势在于渗透泵控释技术平台，聚焦高端缓控释制剂研发与生产，是国内少数具备第一类精神药品和麻醉药品定点生产资质的企业。

产品线与增长驱动

1 中成药业务：独家品种持续放量

• 益气和胃胶囊：国家医保和基药独家品种，健脾和胃、通络止痛，用于慢性胃炎等。2023年公立医疗机构终端销售额达28亿元，19-23年CAGR为93%。未来三年有望保持高增长，受益于基层医院覆盖拓展和零售渠道延伸。
• 葛酮通络胶囊：中药二类新药，活血化瘀，用于缺血性中风治疗。2023年销售额32亿元，同比增长15%。作为慢病用药，有望纳入新版基药目录，打开基层市场空间。

2 化药业务：高壁垒品种进入收获期

• 盐酸羟考酮缓释片：国内首仿阿片类止痛药，适应症为中重度癌痛。2023年3月10mg规格获批，2024年10月40mg规格获批。凭借先发优势和专业的学术推广能力，预计未来三年销售收入快速增长。
• 盐酸哌甲酯缓释片：ADHD一线治疗药物，于2023年申报NDA，预计2025年获批，将成为新收入增长点。
• 传统降压药集采影响逐步出清：非洛地平缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等产品在集采中表现良好，贡献稳定利润。

财务预测与估值

• 盈利预测：2024-2026年预计归母净利润分别为183/251/327亿元，增速分别为-19%/37%/30%。
• 估值：当前股价对应PE为19X/14X/11X，PB为2.4X，目标估值高于可比公司平均水平。
• 可比公司：信立泰（心血管慢病）、恩华药业（精麻药）、苑东生物（麻醉镇痛）。

风险提示

1. 产品纳入集采风险：未来部分产品可能面临集采压力。
2. 销售不及预期风险：新产品市场推广不及预期，可能影响收入增长。
3. 行业竞争加剧风险：其他企业若成功研发同类产品，可能打破现有竞争格局。

结论
立方制药凭借领先的渗透泵控释技术平台和快速增长的独家产品线，有望成为未来医药生物领域的长期增长股。我们相信公司将通过精麻药、中成药的持续放量，实现收入和利润的稳步提升，维持“买入”评级。