20220328-兴证国际证券-先声药业-02096.HK-创新药收入占比创新高_先必新首个完整年度销售超预期_6页_1mb

医药行业研究报告总结 - 先声药业

核心内容概述

本报告对先声药业（02096.HK）的医药行业投资价值进行了分析，维持“买入”评级，目标价为14.05港元，较当前价格10.58港元有约32.80%的预期升幅。

主要观点

• 创新药收入占比创新高：2021年创新药收入达31.2亿元，同比增长53.8%，占总收入的62.4%，创历史新高。2019年和2020年该比例分别为32.9%和45.1%。
• 研发投入持续增加：2021年研发费用约14.17亿元，同比增长24.1%，研发费用率达28.3%，显示公司对创新研发的重视。
• 产品销售表现强劲：先必新作为公司首个完整销售年度的产品，预计全年销售额在14~15亿元之间，超出市场预期。2022年有望增长至25亿元左右。
• 研发管线推进顺利：截至2021年底，公司拥有近60项创新药研发项目，其中19项处于临床阶段（7项为3期临床，5项为2期临床）。Trilaciclib已提交上市申请，有望在2022年内上市。先必新舌下片预计2022年上半年完成3期临床入组，口服3CL新冠小分子药物有望近期进入临床阶段。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为6,293、7,472和8,750百万元，同比增长分别为25.86%、18.73%和17.11%。2022-2024年现价对应PE分别为22.66、19.07和16.95倍，维持目标价14.05港元及“买入”评级。
• 财务表现稳健：2021年净利润为1,499百万元，同比增长125.64%。2022年预测净利润为1,002百万元，但同比略有下降，主要受仿制药业务拖累。

关键信息

市场数据

财务预测（单位：百万元）

研发与产品管线

• 截至2021年底，公司拥有近60项创新药研发项目，其中19项处于临床阶段。
• 3期临床项目7项，2期临床项目5项。
• Trilaciclib已提交上市申请，有望2022年内上市。
• 先必新舌下片预计2022年上半年完成3期临床入组。
• 口服3CL新冠小分子药物有望近期进入临床阶段，进度国内领先。
• 公司持续引进外部项目（BD），并推进自研管线，2021年引进4个项目，2022年后引进凌科选择性JAK1抑制剂，强化自免管线。

风险提示

• 仿制药业务可能拖累整体业绩表现。
• 在研管线推进不及预期可能影响未来增长。
• 行业政策变动带来潜在风险。

结论

先声药业正加速向创新药转型，创新药收入占比显著提升，研发投入持续加大，产品管线推进有序，商业化前景良好。尽管存在仿制药拖累及政策风险，但公司创新转型成效显著，未来增长潜力较大，维持“买入”评级，目标价为14.05港元。