20170303-西南证券-广信材料-300537.SZ-辐射固化龙头_有望重回苹果供应链_20页_1mb

广信材料调研报告总结

核心内容

广信材料（300537）是国内领先的电子化学品企业，专注于专用油墨及光固化涂料的研发、生产和销售。公司拟通过并购江苏宏泰，拓展光固化涂料业务，实现技术共享与产品互补，进一步提升其在辐射固化领域的竞争力。公司产品曾用于苹果iPhone系列手机的制造，具备重回苹果供应链的潜力，尤其在iPhone8采用双面3D玻璃+不锈钢金属中框设计后，有望实现业务突破。

主要观点

• 并购协同效应显著：江苏宏泰是紫外光固化涂料领域的龙头，与广信材料在技术、客户及采购方面具有显著的协同效应，有助于提升整体盈利能力。
• LED油墨技术突破：LED油墨市场由外资主导，广信材料通过并购江苏宏泰，有望实现技术突破，抢占高端进口替代市场，产品毛利率预计可达60%以上。
• iPhone8供应链机会：iPhone8的双面3D玻璃+不锈钢金属中框设计将使广信材料有机会重回苹果供应链，增强其市场地位。
• 行业增长迅速：辐射固化市场增长迅速，预计2018年国内需求将达35万吨，年均增长率约18.5%。LED照明行业也在快速发展，渗透率预计2020年将超过60%。
• 盈利预测乐观：公司16年、17年、18年EPS分别为0.44元、0.69元、0.84元，对应PE分别为91倍、58倍、48倍。若考虑并购，17年PE将降至40倍，盈利增长空间广阔。

关键信息

公司概况

• 广信材料是电子专用油墨制造企业，产品应用于PCB、LED照明、电子产品精密加工等领域。
• 公司产品符合RoHS标准，拥有ISO9001和ISO14000认证，是国家高新技术企业。
• 2015年主营业务收入2.5亿元，归母净利润4158.6万元，收入与利润稳定。

业务结构

• 液态感光固化油墨是公司主要收入来源，2015年占收入的89%和毛利的87%。
• 紫外光固化油墨是公司重点发展产品，2016年毛利率为52.86%，预计未来将提升至55%。
• 其他业务包括热固化油墨、金属涂料等，毛利率稳定在47%左右。

并购江苏宏泰

• 江苏宏泰是UV固化涂料领域的龙头企业，主要客户为华为、OPPO等手机品牌，产品应用广泛。
• 2016年前三季度营收达1.4亿元，归母净利润3314万元，增长显著。
• 通过并购，广信材料可获得江苏宏泰的3D玻璃专用透明涂料技术，增强其在高端市场的竞争力。

技术与市场协同

• 广信材料与江苏宏泰在原材料、制造工艺等方面具有高度一致性，可实现研发协同。
• 产品与客户互补，覆盖手机、汽车、化妆品等多个领域，提升市场覆盖率。

盈利预测

• 假设17年液态感光固化油墨销量增长20%，紫外光固化油墨销量增长150%，毛利率提升。
• 公司16-18年EPS分别为0.44元、0.69元、0.84元，对应PE分别为91倍、58倍、48倍。
• 并购后，公司盈利预期进一步提升，2017年PE有望降至40倍。

风险提示

• 并购整合不及预期。
• iPhone8推进不及预期或未能成功入选供应链。
• 公司产品不能实现技术突破或市场拓展。

附录：财务指标

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来业绩将稳步增长，尤其在并购及iPhone8供应链恢复后，盈利空间有望进一步扩大。