20231208-开源证券-2023年11月进出口数据点评_韩国出口回升同步于我国的经济周期_4页_531kb

事件点评：中韩出口周期同步性与宏观经济前景及债市展望

2023年11月，韩国出口当月同比录得5.0%，创2023年7月以来首次回升，与美国制造业PMI以及全球制造业周期存在显著相关性。韩国出口周期作为外需风向标之一，其同步变化也对中国外贸周期产生明显影响。

主要结论

1. 出口周期观点
   中国与韩国出口存在周期同步性。全球制造业周期同步是中韩出口变化的主要驱动力，出口数据属于基准情形下的观察指标。

   • 韩国出口周期触底回暖，或预示中国出口周期也有望走出低谷；
   • 基于基数回落与传统季节周期叠加支撑，后续外需或进一步修复。

2. 进口与内需关系
   11月进口同比下降，体现了实体经济的疲软表现，中长期可持续复苏仍需进一步观察；

   • 进口周期与经济周期高度匹配，或成为判断内需恢复的重要参照依据。

债券市场展望

• 资金与经济预期处于博弈状态，需观察资金收紧与否及其对信用利差拉扩的影响；
• 当前债市定价显著反映对经济修复的预期，不建议在当前低点贸然配置久期；
• 若国家财政逆周期调节发力，有望提振实际经济增长率，需观察对利率空间的约束变化。

风险提示

• 政策与海外经济景气超预期变化；
• 价格水平持续偏暖、政策拐点、跨境资金流动超预期等。

附图展示三个关键维度的周期关系：

1. 全球制造业PMI与其他经济体出口同比同步；
2. 中韩出口周期联动；
3. 中韩PPI与出口同比联动。

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