20180422-天风证券-信用债市场周报_历次降准后信用债配置有何特征__20页_2mb

信用债市场周报（2018-04-22）总结

核心内容概述

本报告分析了2006年以来央行降准操作对信用债市场的影响，特别是对债券型基金（债基）配置行为的影响，并回顾了近期信用评级调整情况，同时对信用债的一级和二级市场表现进行了分析。

主要观点

1. 债基配置特征

• 久期：降准期间，债基整体久期明显拉长，从2006-2017年的1.97上升至2.33。利率债久期从3.23升至3.84，信用债久期从1.96升至2.30。
• 杠杆：降准期间，债基的杠杆率有所上升，从124.30%升至138.46%。但杠杆率与降准没有直接的必然联系，主要受利率环境和利差影响。
• 信用资质：降准期间，债基并未普遍下沉信用资质。例如，在2014年至2016年的降准期间，AAA评级信用债占比从13.62%升至47.21%，而AA+及以下评级的占比则大幅下降。

2. 信用评级调整回顾

• 本周共有3家发行人发生跟踪评级调整，其中2家上调，1家下调。
• 深圳市金立通信设备有限公司主体评级下调，从AA-降至A。
• 重庆兴农融资担保集团有限公司和旭辉集团股份有限公司主体评级上调。

3. 一级市场表现

• 本周非金融企业信用债发行量大幅上升，合计约2,613亿元，净融资额约662亿元。
• 城投债发行量386亿元，净融资额为-259亿元。
• 短融发行量1128亿元，偿还1169.37亿元，净融资额为-41.3亿元。
• 中票发行量908亿元，偿还394.5亿元，净融资额为513.5亿元。
• 公司债发行量小幅上升，净融资额小幅上升。
• 企业债发行量小幅下降，净融资额大幅下降。

4. 二级市场表现

• 成交量：信用债总成交量小幅下降，银行间市场成交2195.47亿元，交易所市场成交202.96亿元。
• 收益率：利率品和信用债收益率均整体下行。
• 信用利差：高评级信用利差缩小，低评级信用利差扩大。
• 交易活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度上升，上涨家数多于下跌家数。

关键信息

降准对债基配置的影响

• 久期拉长：降准期间，债基久期普遍拉长，反映市场对利率下行的预期。
• 杠杆率变化：降准期间杠杆率上升，但并非所有降准都会导致债基加杠杆，主要取决于利率环境和利差。
• 信用资质：降准期间债基并未普遍下沉信用资质，反而倾向于选择高评级债券。

信用债市场趋势

• 发行量：信用债发行量上升，净融资额有所波动。
• 收益率：各期限信用债收益率均下行，尤其低评级债券收益率下降幅度更大。
• 利差变化：高评级债券利差缩小，低评级债券利差扩大，反映市场对高评级债券的偏好。

信用评级调整

• 上调：重庆兴农融资担保集团有限公司和旭辉集团股份有限公司主体评级上调。
• 下调：深圳市金立通信设备有限公司主体评级下调，提示其信用风险上升。

风险提示

• 宏观经济失速下滑：可能导致信用风险频发。
• 政策变动：需关注后续货币政策变化对市场的影响。

附录信息

• 图表：包括金融机构存款准备金率、债基久期、杠杆率、信用债发行量及收益率变化等。
• 数据来源：Wind、中国人民银行、天风证券研究所。

总结

综上所述，降准对信用债市场的影响主要体现在债基久期的拉长，但对杠杆率和信用资质下沉的影响并不显著。信用债市场在降准后表现出一定的活跃度，收益率整体下行，高评级债券利差缩小，低评级债券利差扩大。同时，信用评级调整反映了市场对部分发行人的信用风险变化的评估。整体来看，信用债市场在宽松政策环境下呈现积极表现，但需警惕宏观经济风险对信用风险的影响。