20230524-国盛证券-滔搏-06110.HK-短期流水向好_看好FY24业绩靓丽增长_3页_550kb

滔搏（06110.HK）深度分析报告

核心观点

• 公司作为运动鞋服渠道龙头，虽经历2023年短期收入下滑（YOY -15%至约2707亿港元），但经营优化持续推进。
• 未来展望积极：2024年预计收入增长17%，净利润增长超30%，终端销售复苏在即，盈利驱动逻辑稳固。

关键数据摘要

• 财务表现：

  • 2023年营收同比下滑15%至2707亿港元。
  • 毛利率降至41.7%（YoY -17pct），主因2023年下半年折扣力度加大。
  • 归母净利润下滑24.9%至183.7亿港元。

• 品牌结构：

  • 主力品牌（Nike、Adidas大中华区）2023年始现回暖迹象，2023年Q1 Adidas收入仍下滑但终端客流正增长。
  • 其他品牌营收同比下滑12.1%。

• 渠道优化：

  • 主力品牌渠道库存下降66%（Q1末），健康度改善。
  • 推行精细化门店管理，优胜劣汰，直营门店数量净减1130家，店铺总数同比降14.7%。
  • 单店面积同比增至9.2%，自有品牌占比提升。

• 会员运营：

  • 会员数增长18.1%至约6790万人，会员销售额占比达94%。
  • 私域线上销售同比增长100%。

重点战略

• 门店升级与精细化运营：提升高坪效商品占比，淘汰低效门店。
• 会员体系与私域布局：强化用户粘性，推动零售端效率提升。
• 库存管理优化：加强商品库存健康度，实现终端销售潜力上升。

未来展望

• 盈利预测：2024年预计营收增长17%，净利润增速超30%，归母净利润为241.5亿港元，PE估值16倍。
• 驱动因素：
  • 终端销售快速回暖（2023年3-5月），
  • 存货效率提升，
  • 渠道结构优化带动运营效率。

核心结论：投资者认可公司在逆境下的结构优化和高弹性运营能力，维持“买入”评级。

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graph TD
    A[2023业绩波动] --> B[Retail萎缩方面该渠道偏差]
    B --> C[存货66%下滑]
    C --> D[利润损失水平下降]
    D --> E[高端品牌回暖带动增长]
    B --> F[会员体系搭建提升粘性]
    F --> G[零售端效率持续提升]

财务数据摘要（关键指标对比）