20220830-红塔证券-三环集团-300408.SZ-被动元器件价格拐点将至_公司利润有望恢复增长_2页_414kb

报告摘要

本报告对三环集团2022年上半年的财务表现及行业前景进行了分析，并维持“增持”投资评级。报告指出，尽管公司上半年净利润同比下降，但下半年市场复苏有望带动利润增长，同时公司新增产能将受益于汽车市场的发展。

财务表现：三环集团2022年上半年营业收入为28.94亿元，同比增长0.62%；净利润为9.39亿元，同比下降12.94%。净利润下滑主要受被动元器件价格下跌、原材料价格上涨及研发费用增加的影响。
行业趋势：全球被动元器件（电容、电感、电阻）价格自2021年起持续下降，消费级MLCC价格全年平均下跌5%-10%。2022年第二季度主要厂商进一步降价3%-5%，部分产品价格已接近材料成本。
库存情况：被动元器件产业链上下游库存水位较高，终端、渠道及原厂库存普遍在1.5-2.5个月之间，代理商库存甚至可达4个月，导致进货意愿下降。
稼动率下降：主要厂商的稼动率降至70%-80%，表明行业整体处于供过于求状态。
价格拐点预期：2022年Q3后，主要被动元器件产品价格预计不再大幅下跌，因价格已接近成本，且市场供需格局趋于稳定。
增长机会：被动元器件的主要增长点在于车规级产品，汽车MLCC目前存在明显缺货，交期长达40个月，公司新增产能将受益于汽车市场的爆发。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入将稳步增长，归母净利润有望逐步回升，销售净利率和净资产收益率维持相对稳定水平。

财务指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	6218	6840	7866	9046
增长率（%）	56	10	15	15
归母净利润（百万元）	2011	2062	2437	2811
增长率（%）	40	3	18	15
销售净利率（%）	32	30	31	31
净资产收益率（%）	12	12	12	12
每股收益（EPS）	1.10	1.08	1.27	1.47
市盈率（P/E）	40.55	26.75	22.64	19.63
市净率（P/B）	5.28	3.13	2.75	2.41