深度报告-20210712-国盛证券-君实生物-688180.SH-国际化脚步绝对领先_商业化能力持续加强_向BioPharma迈进_28页_2mb

报告摘要

君实生物-U（688180.SH）深度报告总结

核心内容

君实生物-U作为一家快速发展的生物制药企业，近年来在研发、国际化和商业化方面取得了显著进展。公司以PD-1单抗特瑞普利单抗为核心产品，同时布局新冠中和抗体及多个创新管线，展现出强大的研发实力和市场拓展能力。报告指出，市场对公司的研发能力、国际化进度和销售改善存在预期差，认为其具备成为国内最具发展潜力的Biotech之一的潜力。

主要观点

PD-1单抗国际化与大适应症拓展
- 特瑞普利单抗作为首个获批上市的国产PD-1单抗，已在中国获批用于黑色素瘤、鼻咽癌和尿路上皮癌，并获得FDA孤儿药资格认定，其中鼻咽癌适应症获FDA突破性疗法认定。
- 2021年6月，特瑞普利单抗JUPITER-02 III期临床研究入选ASCO大会，标志着本土创新药首次在ASCO全体大会发言。
- 特瑞普利单抗在肺癌、肝癌、胃癌等多个大适应症领域持续推进，预计2021-2023年进入密集收获期。
新冠中和抗体商业化潜力
- 公司与礼来合作开发的新冠中和抗体Etesevimab（JS016）与LY-CoV555联用疗法已获FDA紧急使用授权，并获得美国政府2.1亿美元订单。
- 预计2021年新冠中和抗体将带来10亿元以上的销售额，助力公司业绩扭亏。
研发管线多元化与合作模式
- 公司采用In-house、License-in和Collaboration三种模式推动研发，覆盖肿瘤免疫、癌症治疗等多个领域。
- 内生研发包括抗BTLA单抗、TIGIT&CD112R靶点、CTLA-4单抗等，外引进包括多禧的TROP2-ADC、微境的XPO1等产品。
- 研发管线覆盖五大疾病领域，积极布局肿瘤免疫治疗。
商业化能力提升
- 特瑞普利单抗销售费用率控制在68.8%，优于信达生物和百济神州。
- 公司积极寻求与阿斯利康等合作伙伴，拓展市场渠道，提升产品推广能力。
盈利预测与投资评级
- 预计2021-2023年公司收入分别为36.69亿元、33.59亿元、45.04亿元，归母净利润分别为6.24亿元、1.27亿元、2.08亿元。
- 2021年PE为113X，维持“买入”评级。

关键信息

特瑞普利单抗：在多个适应症上取得突破，包括鼻咽癌、肝癌、肺癌等，临床试验推进迅速，积极拓展国际市场。
新冠中和抗体JS016：与礼来合作，获得FDA紧急使用授权，预计2021年销售额超10亿元。
研发管线：涵盖PD-1、中和抗体、肿瘤免疫疗法、PARP抑制剂、TROP2-ADC、XPO1等，形成多点开花的布局。
财务指标：2021年收入预计同比增长130%，归母净利润扭亏为盈，但销售费用仍较高。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较大的成长空间。

风险提示

研发失败的风险
产品降价的风险
中和抗体需求下降的风险

财务数据概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	775	1,595	3,669	3,359	4,504
增长率yoy(%)	26375.5	105.8	130.0	-8.4	34.1
归母净利润(百万元)	-747	-1,669	624	127	208
增长率yoy(%)	3.4	123.2	-137.4	-79.7	64.0
EPS最新摊薄(元/股)	-0.82	-1.83	0.69	0.14	0.23
P/E(倍)	-94.7	-42.4	113.4	558.8	340.8
P/B(倍)	23.8	12.1	11.0	10.8	10.4

投资评级

评级：买入（维持）
股价：2021年7月9日收盘价为72.89元
总市值：66,385.06百万元
总股本：910.76百万股
自由流通股占比：7.97%
30日日均成交量：1.94百万股

财务比率

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	26375.5	105.8	130.0	-8.4	34.1
营业利润增长率(%)	-2.7	-124.1	138.7	-77.7	59.3
归母净利润增长率(%)	3.4	123.2	-137.4	-79.7	64.0
毛利率(%)	88.3	76.6	91.8	82.7	81.7
净利率(%)	-96.4	-104.6	17.0	3.8	4.6
ROE(%)	-25.1	-28.6	9.7	1.9	3.1
资产负债率(%)	32.5	27.1	14.0	30.0	22.3