20210830-国盛证券-华阳股份-600348.SH-煤炭主业行稳致远_钠离子电池打开成长空间_3页_566kb

报告摘要

华阳股份（600348.SH）于2021年发布半年报，上半年实现营业收入188.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润11.5亿元，同比增长59.8%。其中，第二季度单季营业收入81.1亿元，同比增长18.3%，环比减少24.7%；归母净利润6.9亿元，同比增长100.9%，环比增长50%。

公司煤炭业务表现强劲，盈利创历史最好水平。煤炭板块上半年实现收入178.2亿元，同比增长23.3%；毛利37.1亿元，同比增长65.9%。第二季度煤炭收入76.3亿元，同比增长15.7%，环比减少2.9%；毛利21.5亿元，同比增长75.5%，环比增长111.8%。

产量：上半年实现2,371万吨，同比增长10%；Q2产量1,131万吨，环比减少8.8%，同比增长4.5%。
销量：上半年实现3,834万吨，同比下降4%；Q2销量1,488万吨，环比下降36.6%，同比下降23.2%。主因资产划转后，公司不再向华阳集团及其子公司采购煤炭。
售价：上半年煤炭销售均价465元/吨，同比增长28.4%；Q2均价513元/吨，同比增长50.6%，环比增长18%。
成本：上半年销售成本368元/吨，同比增长20.3%；Q2销售成本368元/吨，环比增长0.2%，同比增长32.9%。
毛利：上半年吨煤毛利97元，同比增长72.8%；Q2吨煤毛利144元，环比增长116.2%，同比增长128.4%。

公司拟公开发行不超过50亿元的可转债，其中70%用于新建七元智能化矿井项目，30%用于补充流动资金和偿还有息债务。七元煤矿于2020年10月完成收购，具备500万吨/年产能，煤种以无烟煤为主。截至2021年6月底，该项目已取得采矿许可证和开工批复，累计完成投资17.6亿元。

此外，公司通过基金持股中科海纳（全球领先的钠离子电池研发团队）并合资设立子公司，打造2000吨钠离子正、负极材料项目，预计年底投产。公司还受让阳泉奇峰49%股权，优化储能布局，提升飞轮储能业务优势。阳泉奇峰已下线全国首批600千瓦磁悬浮飞轮储能装置，应用于深圳城市轨道交通再生制动能量回收领域。

公司预计2021年至2023年归母净利润分别为23.9亿元、27.9亿元、29.6亿元，对应EPS分别为0.99元、1.16元、1.23元，PE分别为14.0、12.0、11.3。分析师维持“买入”评级。

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	32,658	31,181	27,995	19,642	21,684
归母净利润（百万元）	1,701	1,505	2,388	2,785	2,964
EPS（元/股）	0.71	0.63	0.99	1.16	1.23
P/E（倍）	19.7	22.3	14.0	12.0	11.3
P/B（倍）	2.0	2.0	1.8	1.6	1.5

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	18.1	16.9	21.0	28.1	26.7
净利率（%）	5.2	4.8	8.5	14.2	13.7
ROE（%）	7.4	6.4	9.4	10.1	9.9
资产负债率（%）	50.8	54.8	49.2	43.6	41.1
P/E（倍）	19.7	22.3	14.0	12.0	11.3
P/B（倍）	2.0	2.0	1.8	1.6	1.5
EV/EBITDA（倍）	7.9	8.6	6.7	5.0	4.3